桂浩明：歪打正着背后的市场逻辑

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◎桂浩明

今年申购新股有了新玩法，譬如实行市值配售，凡是要申购新股的投资者必须持有一定数量的流通股票，在这基础上才能够拿现金申购。传统的打新大军不得不先去二级市场买入一部分股票，这样才能获得申购新股资格。

于是，市场上也就发生了一些有趣的事情。由于今年申购新股的投资者众多，因此中签率很低，有的投资者几轮新股打下来，却没有能够中签。不过，此间因为股市反弹，其买入的二级市场股票却涨了。正所谓“有心栽花花不发，无意插柳柳成荫”。不过也不是所有打新者都如此幸运，有的打新者因为担心股市下跌，股票贬值，就利用指数期货开空仓，试图以此锁定风险。岂料股市上涨，股指期货的涨幅甚至大于股市，结果且不说新股没有中签，本来在股票上有所盈利，但却因为在指数期货上输了钱，最后算下来就是白忙乎一场。

也许，以上的事情并非普遍，毕竟要想歪打正着也不容易。但其背后所透露出来的市场逻辑还是值得关注。首先，它表明经过几轮新股发行，市场对目前的扩容节奏已经基本能够接受，相对的甚至还是比较适应了。换言之也就是新股发行本身对于股市的冲击已经极大弱化。自从重启新股发行以来，新股对大盘的压力一直是很多投资者所忌惮的。现在看来，情况发生了变化，发新股并不影响股市上涨。

其次，这也表明股市似乎真的开始走强了。一般为申购新股而买的二级市场股票，大都属于稳健型蓝筹股，在以往，他们的表现比较平淡，很难有突出行情。现在，这些股票居然为其投资者带来了收益，也就是说行情所及，已经在蓝筹股的价值重估上体现了出来。这就不是一般意义上的结构性行情，而是能够让普通股票都有所表现的波段性行情了，从强度来说至少属于中等级别。而去年下半年以来，市场还没有出现过这种行情。

第三，可以想象，对于申购新股的投资者来说，没有中签固然可惜，但是在二级市场获利，则在相当程度上为其投资模式的调整提供了借鉴。新股尽管收益率高，但因为中签率低，实际年化收益率很有限。而二级市场股票一旦上涨，要超过申购新股的收益轻而易举。因此，这会引导资金回流二级市场，同时也会对利用在期指上开空仓以对冲风险的投资者带来警示。毕竟，在歪打正着也能够赚钱的时候，的确需要考虑做空股市的风险，以及将主要投资资金游离于股市二级市场之外的风险。当然，回避这些风险的最佳途径就是主动而适量地持有二级市场股票。毕竟，歪打正着的收益具有偶然性，只有主动而积极的投资才具有实现收益最大化的可能。

新股还会不断地发，申购新股依然是很多投资者的一个重要选项。但是当申购新股无果而为申购新股而买的二级市场股票上涨时，作为投资者应该有一个强烈的印象：这个市场在走强。歪打正着背后的市场逻辑，也正在于此。

（作者为申万证券研究所市场总监）