桂浩明：新三板投资门槛不宜太高

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◎桂浩明

新三板的做市商制度已经正式实施，首批43家新三板挂牌公司实行了做市转让，由相关券商提供双向报价，这样交易也就有所活跃，这是一个很好的现象。

不过，即便如此，新三板的交易水平还是相对偏低。尽管在理论上新三板并不以组织交易为主要目标，但如果缺乏最起码的基础交易量，其他诸如价值发现功能就难以真正形成。新三板中有一家证券公司挂牌，其股本规模是比较大的，但大半年来没有一笔成交。最近有上市公司准备收购该公司，此时新三板就完全不能给上市公司提供一个定价参考，而且无论是作为新三板的投资者，还是该证券公司的股东，都没有能够通过新三板来实现股份的买卖，这也不能不说是一件令人遗憾的事情。显然，怎样充分发挥新三板的功能与作用，是摆在众人面前一个很现实的问题。即便有了做市商制度，也不足以完全解决其流动性不足的问题。

原因很简单，实行做市商制度以后，在新三板挂牌公司的股份，就有做市商通过双向报价的方式来维护其流动性，但做市商不可能取代普通投资者，也没有能力满足一旦巨额买卖出现而形成的交易需求，在充分考虑库存风险以及投资风险的背景下，做市商的操作空间有限，尤其在面对大量对手盘的时候，其有效性也会有一定问题。要使得新三板具有基础流动性，就必须形成相应的投资队伍，让市场上的一批有条件的投资者加入到新三板交易的行列中来。

现在证券市场上的投资者，对于新三板普遍感兴趣，作为一种创业投资的主要途径，新三板有其不同于主板市场的吸引力。但是，客观上现在真正介入新三板的投资者还很少，这主要是受制于制度。现行政策规定，新三板实行投资者适当性管理，参与的投资者必须有一定的证券投资经验，同时还要有500万元以上的金融资产。作为一个风险相对较高的市场，对于入市的投资者进行教育，并且设置一定的进入门槛，这是应该的。但这个门槛不能太高，以至于把绝大多数投资者都挡在了门外。指数期货的投资风险应该比较大，现在的门槛是参与者必须持有50万元的金融资产。过去对融资融券的参与者也有类似的要求，但现在随着这个交易的成熟与普及，很多券商已经开始降低门槛。相比之下，现在新三板的入市门槛的确显得非常高，根据有关统计，目前平均每个证券账户所持有的金融资产不到5万，单个账户持有百万元以上资产的不到总数的0.3%，持有500万元及以上资产的自然更少。在这种情况下，以500万元作为入市的起点，新三板自然难以获得足够的客户参与，投资者数量不足，不可能不影响到其流动性。一个简单的事实是，现在新三板每月大概会有100家公司挂牌，这是一个很快的速度，但相应的投资者数量增加就要缓慢多了，绝大多数公司挂牌后几乎没有交易，这种情况不能说正常。新三板价格波动没有涨跌停板，上下震荡可能会很激烈，普通投资者如果缺乏风险意识容易招致损失，但现在有了做市商制度，至少对这方面的风险有了一定的防范能力。由此，的确是该考虑适当降低新三板入市门槛的问题了。如果它对投资者的要求与股指期货一样，那么既可以基本满足风险控制的要求，同时也能适应相当一部分投资者对投资新三板的要求，应该说是可行的。

对证券市场来说，流动性是最关键的，让新三板具有与其功能目标相适应的流动性，是发展新三板市场的前提条件之一。在做市商制度已经开始实施以后，相应降低新三板的投资门槛，让它具备基本的流动性就成为某种必要，值得市场各界予以重视。

（作者为申万证券研究所市场总监）