金融数据凸显当下结构性困惑

每经编辑 叶檀    

每经评论员 叶檀

7月经济数据显示的内在逻辑不统一，让人担忧。

首先，制造业情况好转，但房地产、基础设施建设等投资不力，产能过剩无法解决。7月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.7%，比上月上升0.7个百分点，连续5个月回升。其中，小型企业PMI为50.1%，比上月上升1.7个百分点，这是2012年4月以来该数据首次回到临界点上方。

规模以上工业企业增加值在6月的基础上再次大幅上升，采矿业增加值同比增长6.2%，制造业增长10%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.9%。41个大类中的39个行业，增长最快的是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长16.6%，其次是有色金属冶炼与压延加工业，增长12.9％，汽车制造业增长12.8%紧随其后。无论是铁路，还是有色金属等行业，靠的就是政府投资与房地产，一旦基础设施无法得到燃料，增速大幅下滑。

从笔者了解到的情况看，企业订单增加但账期拉长，未来债务风险增加，由于没有货币政策配合，内生动力不足，民营大中型传统制造业企业普遍日子难过。困难的是，保经济增长必然增加固定资产投资，同时会进一步恶化经济结构。长痛还是短痛，难以取舍。如果短痛到性命攸关，必然走向投资保增长的老路。中国经济结构存在严重的路径依赖。

其次，出口数据可能注水。7月中国出口同比增速从6月的7.2%大幅上升至14.5%。哈继铭领导的团队8月11日发布最新研报称，7月出口增速大幅上升很难用基本面解释，因为这不仅与港口货物吞吐量情况不一致，也与中国的贸易伙伴公布的进口数据不符。

注水可能的原因有两种，人民币升值导致回流资金增加，或者为了保增长地方政府对数据施压。结合央行公布的数据，7月新增外币存款150亿美元，处于历史低位，因此资金回流的可能性不大，最大的可能是政绩压力下的注水。经济数据为经济提供“体检表”，才可对症下药，再糟糕的真实数据都比虚假的繁荣好。

第三，7月社会融资总量、存贷款额大幅下行，超过市场预期。8月13日，央行公布的初步统计数据显示，2014年7月社会融资规模大幅收缩至2731亿元，环比下降达86%。7月新增人民币贷款3852亿元，同比少增3,145亿元；人民币存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元；当月末广义货币（M2）余额119.42万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期低1.2个和1.0个百分点；当月社会融资规模为2731亿元，比去年同期减少5460亿元。

虽然央行对市场进行了安抚，惊慌的市场在中午收市时依然以下挫发出警告，下午收盘时微弱上升0.1％。

上述金融数据显示几大结构性难题：信心不强。无论是企业还是个人，投资信心消费意愿不强，此时发行再多的货币也无法真正润滑实体经济；央行的定向降准，未必能够起到应有的作用，最后还是要回到降息发钞的老路上来；商业银行规模膨胀，但资产质量下降，面对稳健的货币政策，与摇摇欲坠的企业，最好的办法是暂时回收资金，并且向上呼吁补充资本金，以应对可能出现的粮荒；委托贷款、信托贷款、票据全面下滑，说明监管严厉阻止资金表内外腾挪，真相马上浮出水面，监管者是否应该对非标产品眼开眼闭？

央行两难，为了应对美联储随时可能出台的加息举措，为了留出今后放宽货币与降息的空间，为了调整经济结构，目前必须实行稳健的货币政策；但实行的效果却是，各方怨声不断，把经济下滑的责任归咎于央行不肯放松。

目前的经济数据，显示中国经济的内在十分紧张，稍一放松就会回到发钞救市的老路上去。此时需要的是坚定的改革决心，与科学的政策依据，只要就业情况不恶化，只要新生经济行业能逐渐取代传统行业地位，就应忍受短痛，力推法治市场，从根本上解决结构难题。否则，未来产能过剩、资源错配这些顽疾没完没了，纠缠不休。