周子勋：下半年政策思路 三个看点

□周子勋

2014年已行至半程，当下市场普遍认为，下半年政策会比上半年更宽松。但宽松到什么程度？下半年的经济形势到底如何？宏观政策是否需要调整？这些问题都有待研究和观察。

进入6月以来，发改委派出了多名副主任和司局干部带队的多路调查组，分赴各地调研。从发改委和各地方公布的信息来看，发改委系列调研的重点集中在经济发展情况和稳增长落实情况。其中，实体经济发展、重点领域改革、有效财政投资和金融服务是调研重点。据知情人士称，年中经济调研是发改委的例行工作，其最终向国务院递交的报告对下半年经济政策走向有重要参考作用。

日前有两则信息释放了重要信号：其一，国务院总理李克强周一在与德国总理默克尔会谈时说，中国二季度GDP增速比第一季度改善，不会使用大规模刺激的方法，但能实现2014年GDP目标。中国不会放松对下行压力的警惕，将进一步微调政策，扶持小企业。而再向前推几天，李克强总理在湖南长沙主持部分省份和企业座谈会时，曾用三个“巨大”来描述中国经济特征，即巨大韧性、巨大潜力和巨大回旋余地，并明确了定向调控的三个方向：激发市场活力，努力增加公共产品有效供给，支持实体经济做强。其中关于努力增加公共产品有效供给的表述，被多位经济学家视作对前期政策的总结，具有重要意义。其二，央行官网周一发布消息称，央行货币政策委员会2014年第二季度例会在分析当前国内外经济金融形势时认为，我国经济运行仍处在合理区间，金融运行总体平稳，物价基本稳定。经济金融结构开始出现积极变化，但所面临的形势依然错综复杂，有利条件和不利因素并存。国际经济形势和主要经济体货币政策出现分化，发达经济体积极迹象增多，部分新兴经济体增速持续放缓。基于这样的判断，会议强调，要继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

自金融危机以来一直强劲的中国经济现在真正遇到了问题，尤其经济转型和结构调整极为艰难。在临近公布二季度主要经济数据的关键时刻，在各方对货币政策存在激烈争议的情况下，李克强总理的讲话和央行例会的表述，无疑是在给中国经济打气，提振市场信心。从某种意义上说，这释放了中央对下半年经济形势的政策思路。

有分析指出，当前中国经济所面临的矛盾、困难和问题，表面上看是经济转型和经济结构的问题，实质上反映了市场化改革不足。由于前几年经济高速增长在很大程度上取决于政府大投资项目、扩张型城镇化、房地产发展，而在打破垄断、放开民营企业发展、放开金融市场等方面做得远远不够。当中国需要多元化的经济主体来支撑、需要大的民间资本来参与投资“稳增长”时，才发现缺乏足够多有实力的民营企业。

在一系列“稳增长”和强化“微刺激”的措施下，中国经济在下半年回升的可能性较大。一个迹象是，在经济二季报发布前夕，一系列先行指标中的积极信号在继续增加。如国家统计局公布，继6月制造业PMI攀升至51%的半年高点后，非制造业商务活动指数为55.0%，继续保持在高位。另一方面，决策层依然维持此前的“区间论”，意味着只要经济不跌出区间底线，就不会重启强刺激政策。政府在强化“微刺激”的同时，并没有完全忘记经济转型这一目标，会对强刺激导致经济虚热保持警惕。

在政策取向上，央行货币政策的选择取决于几个因素：一是中央对宏观经济形势的判断，即经济增速下滑是否已到了“危险”的程度。二是高层对中国经济转型与改革等多目标的权衡，即中国经济当前要优先实现什么目标。从目前的观察来看，决策层认为中国经济尚在安全可控的范围之内，经济政策要优先兼顾改革与调整的目标。因此，决策层迄今才能顶住各种“压力”，坚持不全面放松货币政策。展望下半年，在货币政策上，央行会继续利用“定向降准”等灵活的政策来维持货币宽松局面，如果经济回升，则不太可能出台全面降准或降息之类的大力度放松政策。银监会也会通过调整贷存比计算口径等做法来为银行有限度松绑。从流动性来看，今年的市场流动性比去年要明显宽松，不会出现去年的“钱荒”事件。但从信贷环境来看，由于银行在风险管控方面加强，实体经济发展环境不好，信贷环境可能难以显著改善。在投资方向上，将会定向投资于棚改、铁路等民生建设项目，以及基础性投资如保障房、城市地下管网及高铁。

虽然今年上半年的经济表现的确让人很难把握，但下半年政府应不会调整大的政策基调，仍将会延续上半年深化经济结构调整与转型的政策取向。考虑到当前经济下行压力加大，存在失速的风险，在“保下限”的思维下，政策的微调完全是可能的。如果三季度经济增长进一步下行，全年7.5%的增长目标很难达成，我们需要对可能的政策调整有所预期。

按惯例，二季度数据公布后将会召开国务院常务会议，7月下旬的政治局会议也将为下半年的经济政策定调。估计整体政策基调是大稳小动。

(作者系资深财经评论人)