上半年A股200点腾挪波诡云谲 两核心变量定下半场拐点

微刺激“保底”改革“护航”经济增长渐露企稳迹象 今年上半年，微刺激政策频出，在我国经济“稳增长调结构促改革”大背景下，起到了积极重要的作用。有数据为证：6月份的汇丰PMI预览值50.8%,为6个月以来的首次扩张,出现了逆季节性的反弹,处于2010年以来的历史同期最高点,明显高于市场预期的49.7%,较5月份终值反弹了1.3个百分点,季调后数据和趋势上也都出现了上升。 正因为如此，上半年A股虽面临诸多不确定性，但仍能屹立于2000点不到，2000点政策底已成为市场共识。那么，下半年随着微刺激政策逐渐显现作用，我国宏观经济会如何运行？ 首先来回顾一下上半年我国都实施了哪些重大的微刺激政策。总体来看，“微刺激”主要体现在三方面：稳投资、定向宽松、财税减负。稳投资：4月2日，国务院常务会议部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。5月21日，国家发改委首推80个鼓励社会资本进入的示范项目，涵盖铁路、公路、港口等交通基础设施，以及新一代信息基础设施，油气管网及储气设施等领域，鼓励社会资本尤其是民间资本，以合资、独资、特许经营等方式参与建设及营运。 定向宽松：5月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署落实和加大金融对实体经济的支持。会议明确，加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。 财税减负：日前，我国决定对年应纳税所得额在10万元以下的小型微利企业减半征收所得税，这项政策的门槛从2009年的3万元提高到2012年的6万元，现在又进一步提高到10万元。从6月1日起，电信业将纳入营改增试点范围，实行差异化税率，基础电信服务和增值电信服务分别适用11%和6%的税率。 因此，国元证券(000728)表示，三季度经济可能会企稳。从近几年来数据来看，GDP已经进入了无弹性区间，上升和下降的幅度都不大。目前拖累GDP的最主要原因是投资增速的下降，特别是房地产进入趋势性下降通道。对此，基建投资加速，有望对冲掉房地产投资下降的影响，而净出口增速的提升成为经济企稳的重要支撑。 今年以来，投资增速明显下滑，其中，房地产投资增速从去年底的19.8%大幅下降到了5月份的14.7%，再创2年来的新低，这也是引发市场担忧最重要的因素。但是，不容忽视的是，基础设施建设投资的累计同比增速开始上升。5月份，基建投资的累计同比从4月份的20.85%上升到5月份的23.02%，增速较快。截至5月份，今年以来基建投资累计完成额为3.202万亿元，房地产开发投资累计完成额为3.074万亿元，基建投资数额已超越房产投资。因此市场人士预计下半年投资增速有望见底回升。 此外，随着IPO开闸，资金成为制约A股运行的又一重要因素。当前，A股仍处于存量资金博弈状态，新增资金较少使得市场一直缺乏持续性的机会。对此，中金公司表示，流动性的环境在逐渐改变。 平安证券也持有类似观点。二季度连续的定向宽松似乎反映出央行的货币政策更加灵活的维稳意图，类似于去年同期的严厉监管姿态可能性不大。货币供给端的压力更多体现在外汇占款增长的放缓，但央行主动性投放基础货币的维稳需求增强，若实体经济进一步疲软，下半年甚至不排除进一步降准或降息的可能。这意味着从货币供需的角度，资金面仍维持相对的宽松，短端利率仍将维持低位。 除了微刺激政策，改革的持续推进也成为影响经济运行的另一重要因素。如中金公司表示，持续的改革将逐渐消化我国经济中已有的结构性问题，提升效率，增强增长可持续性。平安证券预计，下半年改革的推进可能主要集中在金融领域与国企改革领域。 多数券商预计A股下半年将走出阴霾 虽然A股上半年走势比较纠结，上证综指半年近4%的跌幅已无法抹平，但丝毫未影响到机构对于A股下半年的乐观预期。投资者对未来市场走势产生困惑，时值下半年券商策略报告出台高峰，本文对中金公司、国联证券、湘财证券、航天证券、国金证券(600109)、信达证券、广州证券、国信证券等八大券商的中期研究策略进行梳理，其中多家券商明确表示看好下半年A股，并预计大盘有望在三季度前半段筑底反弹。 看多阵营方面，中金公司最为乐观，该券商指出，展望下半年，政策进一步放松将助力流动性的改善以及增长预期的稳定，持续的改革将提高效率并改善我国中长期的增长可持续性，同时，大盘蓝筹股估值也已处于历史低位。综合这些因素，尽管短期区间震荡的走势可能仍将继续，但下半年市场走势仍较为乐观，维持年内市场将实现15%至20%收益的目标。 其次国金证券，表示看好三季度A股市场的表现，市场向上的概率更大。理由是A股下半年波动空间有极大概率会增加。A股上半年震幅仅为10%，为过去20年来最低；而美股、日股、港股的历史，年震幅都比10%要高。目前的A股投资者习惯了窄幅波动的新常态；与A股相比，全球投资者正在享受流动性宽松和风险资产价格上升的常态。从不同步到同步，背后欠缺的是预期的改善。其二，政策的实施以及“双宽”组合带来预期的改善，政策稳增长的意愿较市场预期来的更强。其三，积极的财政政策，和偏宽的稳健货币政策，能帮助风险资产获得托底保障。从政策底到经济底，市场短期迎来一波预期修复的突击空间。 此外，航天证券认为，回顾上半年全球主要国家股票市场走势，“分化”是关键词。其中，亚太市场上半年走势较弱，这和经济前景不佳有较大关联。国内A股市场方面，沪深300指数上半年表现全球垫底。经济增速放缓和政策宽松预期的博弈是主要影响因素，也是未来几年A股市场主要矛盾。展望下半年A股市场环境，整体有利于A股市场向积极的方向运行。其中，一季度后推出的“微刺激”政策初见成效，下半年经济增速或将企稳回升；为了实现全年增长目标，在上半年连续两次定向降准之后，下半年货币宽松仍可期待；预计下半年资金面整体仍将处于较为宽松状态。 而国联证券、广州证券等券商对于下半年走势则较为中性，其中，国联证券表示，在微刺激托底、改革发力以及新兴行业增长带动下，市场不必悲观，下半年沪指有望在2000点至2200点间运行。 广州证券投资策略报告显示，预计下半年上证指数主体将在1850点至2200点的区间内运行。其中，大盘股相对小盘股有相对超额收益，但在经济弱复苏、流动性趋中性的情况下，大盘股缺乏获取绝对收益的条件。而小盘股的机会则更多地来自阶段反弹行情，总体上看淡创业板1350点以上的空间，同时密切关注一线成长股走向及成长证伪的考验。综上所述，下半年市场出现大反弹需“市场超跌刺激力度加大”，建议耐心等待条件成熟。 湘财证券、信达证券和国信证券对A股下半年走势则较为悲观。其中，湘财证券对下半年A股市场的看法是中性偏谨慎。另一个“空军”国信证券则认为，股市资金难以打破存量博弈格局，相对宽松的资金面无法传导至股市。 另外，信达证券认为A股市场整体仍将弱势，阶段性反弹需政策和经济预期的配合。 新股成下半年最为确定的投资机遇 A股2014年上半年行情今日收官，虽然今年未出现令人绝望的六月行情，但是沪指不紧不慢地窄幅震荡也真是磨碎了不少投资者的心。今年前6个月，沪指一直在1974点至2177点之间不足10%的震幅空间内徘徊，创下A股有史以来半年度震幅最窄的新纪录。随着7月份的到来，A股也将掀开下半年新篇章，什么样的板块能讲出鲜活故事又成为各方关注的焦点。 由于“五不穷、六未绝”，部分题材更是借着“七翻身”的股谚“庇佑”，开始跃跃欲试，各大机构也展开了下半年的战略布局，那么，究竟是何板块能够成为下半年A股最为耀眼的品种呢？ 从当前主题投资活跃的总体逻辑来看，在存量博弈环境中，业绩、利率趋势均没有出现拐点，各类金融资产利率结构也没有显著变化，因此，权重股乃至A股整体缺乏出现趋势性行情的动力，影响市场波动的主要因素仍是风险偏好。由于其他类别金融资产收益并不比A股低，而风险却显著小于A股，因此风险偏好较低的投资者被分流，即鲜有低风险偏好的增量投资者参与A股；在此情况下，A股主要参与者风险偏好较高，倾向于投资位于生命周期前端（导入期和成长期）的行业与公司，与此同时，我国处于改革与转型时期的大背景，恰好也存在大量具备转型与成长预期的公司。因此，主题投资十分活跃。 与改革共成长，继续追寻转型与改革的方向成为华安证券下半年的主要配置思路。华安证券表示，在转型与改革的历史时期，只要下半年存量博弈的总体背景不被破坏，那么主要的投资机会应该仍然来自于符合转型与改革趋势的成长主题。建议这一方面投资机会可以围绕制造业升级与装备国产化、互联网技术的持续渗透、国企改革与并购重组、安全需求、医药与医疗服务需求、清洁能源与环保等方面进行发掘。新股（次新股）也成为今年的一个特殊投资机会，值得重点关注。另外，“稳中求进”改革总体策略，在下半年可能带来地产产业链以及其他一些传统行业小周期预期差博弈的机会，可以进行配置。 国联证券在下半年行业配置方面，看好改革尤其是国企改革的发力，此外，从上市公司业绩表现看，以下行业亦值得关注，第一是成长类：传媒、电子、通信；第二是消费类：家用电器板块业绩持续向好，休闲服务行业反转态势明显；第三是业绩反转类：如电气设备、航运、轻工制造、综合、以及供给收缩带动下的染料、氨纶、醋酸乙烯等化工子行业的投资机会。 与此同时，招商证券(600999)认为，A股市场下半年预计会有局部性机会，但不会是爆发性的大机会，建议在消费品、服务业和新兴成长行业中选择业绩增长确定、估值安全、预期改善的股票配置；若货币政策继续放松，资金敏感性行业如金融、地产会有脉冲式反弹。 值得一提的是，机构普遍认同，新股将成为下半年市场中最为确定的投资机遇之一。除华安证券提到新股的特殊机会之外，兴业证券(601377)也明确表示，IPO是今年下半年A股市场的最明确的热点，新规之下，打新策略收益率有望提高，建议积极参与新股相关的机会，包括申购新股、“炒新”热潮下的次新股等。并且信达证券也认为，从收益的确定性上看，打新股是首选；这是因为当前的新股发行制度会抑制新股的发行价格、收窄一级市场获利空间、提升二级市场获利空间，引发新一轮的“打新”热潮。