桂浩明：上市公司退市须常态化

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◎桂浩明

在A股市场，由于上市公司数量相对还不是很多，上市资格就成为稀缺资源，并且衍生出具有寄生性特征的“壳资源”。如此一来，上市公司自然不会轻易放弃自己的上市地位而退市，于是围绕那些绩差公司，也就每每会爆发“保壳大战”。其结果往往是，绝大多数公司虽然最后保壳成功，但其经营状况并没有出现明显的改观，导致市场上堆积了越来越多的业绩平庸、发展缓慢的公司，在总体上拖累了证券市场，降低了其投资价值。无论是从充分发挥资本市场的作用还是从提高其效率的角度来说，现在都有必要考虑强化退市管理。在笔者看来，其中尤其应该要抓紧做的，则是完善退市制度的配套。

企业上市，当然是其发展过程中的重要一步，影响巨大。但从实际情况来看，并非所有企业都适合上市，有的上市了，也会因为各方面原因而不适合继续上市，当然也有不再符合上市条件而不能继续上市。在海外市场，这两种情况是导致上市公司退市的主要原因，前者属于主动退市，后者则是被动退市。从实践来看，通常前者的数量要大大超过后者。在美国纳斯达克市场，近15年来虽然不断有新公司挂牌，但上市公司的数量反而减少，这其中主动退市的又占了多数。有些企业上市后经营特别好，其融资渠道也很多，在交易所上市因为存在被恶意收购等风险，同时由于信息披露方面的要求，其内部状况的保密难度也很大，这个时候公司就会考虑以私有化方式退市。一般来说，只要符合股东利益的最大化，即便是普通投资者，也愿意接受退市安排。也有的上市公司，被其他公司收购，如果收购方的出价明显高于二级市场价格，或者原来的股东也愿意持有收购公司的股票，那么在选择接受要约收购的同时，实际上也就意味着该上市公司的退市。

这种退市，在A股市场上也曾经出现过，只是，这个数量还比较少。要让主动退市的公司数量达到一个合理水平，就需要在制度建设方面有所动作，包括形成好的配套措施。在政策上鼓励收购兼并；对上市公司基于自身原因选择了私有化而退市予以支持和配合，包括承诺不对其今后重返资本市场提出额外要求；还有建立灵活高效的转板机制，方便退市公司的股权在场外市场转让。如果有一系列这样的措施，让上市公司能够真正从股东利益最大化的角度来研究退市问题，并且没有后顾之忧，这样主动退市的情况就会逐渐多起来，证券市场也就能够维持一种动态的良性平衡。

与此同时，我们也不能忽视被动退市问题。企业上市后，业绩出现波动是正常的，要求每年都必须递增多少百分点，本身就不符合企业的发展规律。但是，上市公司如果持续亏损，财务异常，作为公众公司就不适合了，这个时候就应该让其退市。现在这些公司退市的最大障碍就是来自地方或者其主管部门的“保壳”要求，其实这种要求本身是不合理的，将上市资格作为 “壳资源”来用于交易，本身就不正常。正因如此，现行制度需要调整，特别是在推进注册制的过程中，应该努力消除 “壳资源”赖以生存的市场环境，这样一来，退市制度就相对完善了，不但可以让那些应该退市的公司及时退出，也从另外一个侧面帮助了上市公司质量的提高，这是多赢的战略。

在一个成熟的资本市场，上市公司的退市是常态化的，其内涵也是丰富的。绩优公司可以因为受到特别的关注而选择私有化，上市公司也可以根据自身的需要通过退市实现转板交易，而绩差公司的退市在一般情况下也是可以预期到的。投资者既不会因为公司退市而惶恐不安，更不会因为某公司可能会退市而去炒作其或许会有的重组题材。在这种情况下，退市的结果，是保护了投资者的利益，鼓励了投资并且抑制了投机。我们希望，由此形成的上市公司在资本市场有进有出的局面，能够早日出现。

（作者为申银万国证券研究所市场总监）