净回笼态势未见改变 四月资金面谨慎预期升温

4月伊始，央行首次公开市场操作继续加大资金回笼力度，1日开展了720亿正回购，较上周四增加近四成。面对2月底开展今年首次启用短期流动性调节工具（下称SLO后），尽管当下降准猜测又起，业内人士指出，目前银行间市场流动性较为充足，因此未来央行调控将更加倚重公开市场操作，包括公开的正回购及非公开的SLO、SLF工具的“双管齐下”。

三月延续净回笼态势

3月底考核时点一过，4月1日，央行在公开市场加大正回购力度，开展了720亿的公开市场操作，其中包括500亿14天正回购和220亿28天正回购，利率分别继续持平于3.80%和4.00%。

该操作量较上周四增加近四成，至此，鉴于本周公开市场到期资金量为1000亿，本周有望连续八周实现净回笼。

而这延续了三个月的净回笼态势，在刚过去的3月份，公开市场延续了2月的净回笼态势，单月实现净回笼2560亿，虽较2月7180亿的净回笼量有所减少，但仍连续2个月实现净回笼。

可以看出，在1月份实现净投放后，央行从春节过后，连续从公开市场净回笼资金，而回笼方式也是多种多样，不仅包括2月18日开始重启的本轮正回购，也包括在2月底开展的1000亿短期流动性管理工具（下称SLO）。

回顾央行2月27日开展SLO之时，不仅正值春节后现金回流，且恰逢市场猜测央行主动干预人民币贬值，导致资金面较为宽松之际，从当时隔夜和7天回购加权回购利率来衡量，分别已至1.75%和3.43%的低位。

“可以看出，即使是在2月份，央行都没有主动宽货币意图，一季度资金宽松只是季节性因素，加上今年央行干预外汇特殊性带来的短期阶段松、而非央行主动趋势放松。”申银万国研究所昨日指出。

资金面谨慎预期升温

尽管1日资金净回笼220亿，但昨日市场资金面依旧整体宽松，资金供给充足。数据显示，昨日跌幅最大的为14天回购利率，大跌100个基点至4.48%，而隔夜和7天回购利率微涨5和2个基点，分别指2.87%和4.21%的水平。

而当下，出于经济增速放缓的担忧，2月外汇占款数据下降及人民币贬值预期加大，令一些经济学家再提降准，但实则，境内银行间市场流动性较为，央行也“按兵不动”，而是通过公开市场精准维持流动性的“适度松紧”。

在刚过去的3月，央行主动“发力”，重启了28天正回购及在3月中旬连续开展千亿级别的正回购，直至月末，正回购操作量才因季末因素而降低，被市场人士视为主动回收流动性的开始。

在此背景下，对于未来市场流动性的谨慎预期则有所升温。国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞表示，人民币贬值预期未消，资金持续外流，再加上四月财政存款骤升带来偏大的流动性边际冲击，流动性承压的风险在上升。

而来自申万方面的研究观点亦指出，从下周开始，市场将面临季末后法定准备金的大量补交和上季度财政税收的上缴，即便届时有公开市场部分到期资金的注入，也难以对冲掉市场总量资金在短期内的大幅流出，资金面可能出现时点性失衡，短端包括隔夜利率料将上行。