基金“难敌”散户 去年佣金率升至万九

每经编辑 每经记者 陆慧婧 发自上海    

每经记者 陆慧婧 发自上海

佣金率万分之八与万分之二的差距有多大？

如果交易额是1万元，那么差距是6元；如果是1亿元，差距是6万元；如果是1万亿元，差距是6亿元。不算不知道，一算吓一跳！

在普通散户都开始享受券商给予的万分之二甚至更低的交易费率时，基金作为机构投资者的交易佣金率依然为万分之八，并且这一情况已经延续了10年之久。

羊毛出在羊身上，显然这些多付出的真金白银最后都分摊到了基金持有人的成本之中。长期“居高不下”的基金交易佣金费率合理吗，背后有何隐情？

《每日经济新闻》记者经过深入调查，为投资者揭开背后的迷雾。

基金行业整体佣金额连续3年下滑后，目前，已披露2013年报数据的43家基金公司总体佣金出现小幅回升，其平均佣金率也升至“万九”，竟大幅高于不久前券商开出的散户“万二”佣金率。

此外，万得数据显示，截至2014年3月28日，有33家基金公司佣金实现同比增长，比例超过了70%。

4基金公司佣金翻番/

万得数据显示，天治、银河、新华、天弘4家基金公司去年总佣金额涨幅超过100%，位列43家基金公司佣金涨幅榜前列。

增幅最大的是中小基金公司天治基金，去年佣金总额为2145.36万元，总量排名仅在第37名，或因该基金2012年基数较低，2013年佣金总额稍稍上提，增速就尤为抢眼，达到154.02%。天治基金旗下规模最大的基金——天治成长股票基金去年佣金1132.92万元，占公司佣金总额逾五成。

值得注意的是，公司旗下天治稳健双盈债券基金去年佣金涨幅高达587.69%，优秀业绩吸引大量申购资金，推动基金规模增长，以及二级债基部分资产投资股票市场，是天治稳健双盈债基佣金飙涨5倍的两大原因。去年债市熊市，部分二级债基通过规避债市风险，同时把握股市结构性行情，取得不俗业绩，天治稳健双盈即为其中代表。不过，债基参与股市的波动操作也在一定程度上提升了基金的换手率。数据显示，天治稳健双盈股票换手率高达1064.71%，该基金过去四个季度配置股票资产均接近20%上限。定期报告亦显示，截至去年末，天治稳健双盈份额8.43亿，相比年初增长近4倍。

银河基金去年佣金总额7278.80万元，同比大幅提升，旗下总佣金占比最大的银河银泰，去年佣金1995.15万元，增幅264.93%。基金银丰、银河优选、银河创新3只佣金达千万级别的基金，佣金增长也近100%。

积极介入创业板行情，或为银河旗下基金佣金上涨的主要原因。银河行业、银河主题等基金前十大重仓股多现创业板个股身影。去年一整年，创业板个股累计换手率为846.71%，客观上推动了基金换手率的上行。

若论去年贡献佣金总量最大的基金公司，非华夏基金莫属。坐拥2283.16亿元的总资产规模，华夏基金去年佣金2.78亿元，比排名第二的嘉实基金多300万元。

佣金率出现整体上调/

佣金上升的背后，不仅取决于二级市场换手率的回升，另一方面，佣金率上调也为整体佣金上涨助力良多。

万得数据显示，已披露年报数据的43家基金公司中，标准股票基金去年平均佣金率万分之八点九，2012年同期所有标准股票基金平均佣金率为万分之八点五。除了标准股票型基金，2013年灵活配置型基金佣金率万分之八点九，偏股型基金万分之八点八，同比均有所上行。

按照单个基金公司统计，43家基金公司旗下权益类基金（标准股票基金、灵活配置基金、偏股型基金以及指数型基金）平均佣金率超过万分之九的多达21家，多数基金公司平均佣金率亦维持在万分之八以上。

汇丰晋信、招商基金平均佣金率为万分之九点九，处于市场前列。此外，在其余超过万分之九以上的19家基金公司之间，佣金率区别仅在万分之零点一之间，差距甚微。

汇丰晋信旗下汇丰晋信龙腾、汇丰晋信大盘等6只标准股票基金佣金率普遍在万分之九点零八至万分之九点零九，唯一一只指数型基金汇丰晋信恒生A股佣金率也不低于万分之九。其中，汇丰大盘佣金分布17家券商，仅安信证券佣金率低于万分之九，华泰联合证券佣金率高至万分之九点六七。

从佣金率上调幅度看，金元惠理基金提升最显著。2012年末，金元惠理旗下权益类基金平均佣金率仍在万分之七点九，2013年迅速提至万分之九点零六。

事实上，佣金上调并非个例，除了华宸未来基金是2013年才开始发行新基金外，有同比数据的42家基金公司中，佣金率上升的多达38家，建信、大摩华鑫、天弘等也在涨幅前列。

尽管2013年佣金率 “涨声”一片，仍有基金公司选择逆市调低佣金费用。统计显示，兴业全球基金2013年权益类基金平均佣金率万分之七点三八，相比2012年万分之七点五七，微幅下降；平安大华基金佣金率也由万分之八点五一调低至万分之八点一六。

次新基金公司中的华宸未来基金，旗下唯一一只华宸未来沪深300指数基金，佣金率为万分之七点一。据统计，兴业全球、华宸未来基金也是为数不多的整体佣金率低于万分之八的两家基金公司。

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深度分析

居高不下的基金佣金率：催生代销费“灰色空间”

每经记者 陆慧婧 发自上海

基金佣金率“万八”的状况已持续多年，难以改变的背后，有着更深层次的原因。

据《每日经济新闻》记者了解，基金与券商之间的佣金分仓，本该只取决于投研部门，却因基金公司将佣金分为“投研”及“市场”两块，人为制造出“欠佣”这一概念。

对于投研分仓，某基金公司市场部人士对 《每日经济新闻》记者称，“监管层此前认可券商研究所通过给基金公司提供投研支持，根据研报及增值服务，划分佣金分成比例这一做法。”

然而，“市场”分仓的这部分，监管层早就明令禁止。

佣金分仓标准各异

对于基金公司投研分仓的依据，部分基金公司年报也予以了披露。

华夏基金年报中称：“公司制定选择券商的标准，即：经营行为规范，在近一年内无重大违规行为；公司财务状况良好；有良好的内控制度，在业内有良好的声誉；有较强的研究能力，能及时、全面、定期提供质量较高的宏观、行业、公司和证券市场研究报告，并能根据基金投资的特殊要求，提供专门的研究报告；建立了广泛的信息网络，能及时提供准确的信息资讯和服务。”

汇添富则强调投资研究部根据评分的结果决定本月的交易单元分配比例。

一位券商研究所机构部销售人士透露，“基金公司会根据券商每月或每个季度研报及增值服务进行打分，排在前十五名的券商将获得基金公司的佣金分仓。”

不过，佣金分仓也不是等比例划分，上述券商人士称，“通常情况下，前5名获得50%的分仓，第6至10名能拿到20%。”

佣金换代销成行业潜规则

然而，在用券商投研服务换取的佣金分成中，基金公司却将本该在管理费中支付给券商的销售服务费，以交易佣金的形式转移，同时这成为行业多年的潜规则。

“极少数基金公司的投研部门能够获得100%的佣金分仓话语权，但也很难知道各家基金公司市场部实际掌握多少资源，因为用佣金换取基金代销费用，是违规行为，券商对外口径都是佣金全部来源于自己给基金公司提供的研究支持。”上述券商人士透露。

“按照目前业内券商销售基金返还30倍交易量的对价计算，若是万八的佣金率，券商可以拿到2.4%的代销费率（0.8‰*30），比银行目前销售基金，收取七成的尾随，拿到1.05%（股票型基金管理费1.5%*0.7）的提成，还要多。”上海某基金公司销售部人士分析指出。

“这是一种双赢的格局。”上海某基金公司市场部人士强调，“券商可以拿到更高的代销费率，基金公司也愿意这样做，因为这部分费用是以佣金支付，基金公司并不需要切割管理费的一部分，或者拿出其他的‘真金白银’付给对方。”

受访的多位基金公司人士认为，佣金交换基金代销费用确是一种违规行为，但交易佣金本来就存在，是一种沉没成本，也是基金公司可以利用的资源，作为对价交换，无损各方利益。

在基金公司人士眼中，这一行为多年来屡禁不止的原因是市场化的选择，对于券商和基金是“双赢”。

基金持有人利益受损

事实上，早在2007年，证监会就已出台 《关于完善基金交易席位制度有关问题的通知》，规定“基金管理公司不得将席位开设与证券公司的基金销售挂钩，不得以任何形式向证券公司承诺基金在席位上的交易量。”另外，监管层也对基金销售费用的支付作出规定，基金销售费用应在基金管理费中列支。

因而，对于基金持有人来说，基金销售费用实际已经包含在基金管理费中，一并支付给了基金公司。而基金佣金率难以降低，使得基金交易成本居高不下，并分摊至基金持有人，损害了基金持有人的利益。

北京某基金分析师指出，若是按照现在散户交易佣金万分之二计算，基金资产需要支付的交易佣金将降低，基金公司可以获取的对价空间减少，极端情况下，交易佣金降至零，基金公司只得自己承受代销成本。

另一基金公司市场部人士坦承，按照这一逻辑，佣金率确有下降的空间，但现实操作有难题：“基金公司租用券商专用通道，佣金率很难达到散户水平。只要佣金率不为零，基金公司就有空间，有动力用交易佣金去换取基金代销，其中的区别只在于是30倍交易量还是60倍交易量的返还。”

“佣金换取基金代销费用，确实有不合理的地方，佣金率在行业平均水平还说得过去，若是高于业内平均水平，就很难自圆其说。”华南某基金公司人士表示。

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行业现状

基金议价能力成关键佣金普遍“万五”不可能

每经记者 李娜

随着散户交易佣金不断下调，基金支付给券商的万分之八的佣金率已有十多年未变，降低佣金率在近两年也不时传出风声。然而，基金最新出炉的2013年报却显示，基金付出的交易佣金成本仍维持在万八之上。

“交易佣金还得靠基金公司去谈，当然你得有议价筹码。”一位基金公司负责销售的人士对 《每日经济新闻》记者表示，不过“佣金率普遍调整到万分之五是不太可能的，因为券商要提供更加精细的服务。”

议价能力很关键

2013年3月底，嘉实基金公司佣金率下调到万分之七。据了解，此之前也有一家大型基金公司将券商交易佣金率下调至万分之六。

“我们之前调低一些交易佣金费率，被券商骂惨了。今年公司不会主动去推这个事情，但是我们会保持关注。”某基金公司有关人士明确告诉《每日经济新闻》记者。

在与券商的博弈中，基金公司手中的筹码，成为其议价的关键。其中，大型基金公司显然拥有更多主动权。万得统计显示，国内最赚钱的华夏基金公司，2013年度支付总佣金为2.78亿元，同比增长23.39%。由于公司同期股票交易总金额为3540.2亿元，其支付的佣金费率平均为0.0785%。具体来看，华夏旗下的ETF系列基金的交易佣金费率全部已降至万分之一左右，拉低了公司的整体佣金费率。统计显示，就目前市场上的ETF基金而言，佣金费率降至万分之一的仅华夏一家。

由于采用被动投资，部分指数型基金及ETF基金的交易佣金费率普遍低于偏股型基金。易方达基金旗下的易方达沪深300ETF以及易方达沪深300量化基金的交易佣金费率也同样降至万分之二附近。

尽管规模未能进入第一阵营，但控制成本严格的兴业全球基金公司，其佣金费率也相较同行便宜不少。万得统计显示，2013年兴业全球基金的交易佣金为8022万元，股票交易总额为1052亿元。由此可得出，其佣金费率约为万分之七点六。公司旗下兴全绿色等6只基金的交易佣金费率都在万分之七左右，而兴全趋势的交易佣金费率偏高，超过了万分之八。

“对券商投研的依赖程度，对券商代销基金的依靠，以及自身资金的体量，都是基金公司谈判的关键。”华南某基金公司销售人士表示。

“万分之五不太现实”

散户的佣金率已降至万分之二，基金公司要求降低佣金率的消息也不时传出，降至万分之五的传闻也曾一度出现。不过据《每日经济新闻》记者了解，在不少业内人士看来，下调至万分之五不太现实。

按照业内通行的做法，目前基金给券商的万分之八交易佣金基本由三部分组成，一部分是交易席位费，第二部分是券商研究服务费用，第三部分是用来赞助新老基金发行、返还基金公司等。具体分配上，基金公司向各个券商进行股票交易量分配的原则不是佣金费率越低越好。券商对其投研的支持力度是当中最为重要的砝码，支持大，基金公司自然也会向其多分配。

沪上某基金公司负责券商研究服务的人士向《每日经济新闻》记者表示：“有的基金公司甚至还愿意提高费率，以获取更大的投研支持。”

“我觉得如果想降，应该可以降一点，不过万分之五太低了。现在沪深两市有2000多家上市公司，未来还要扩容，更别提那些基金公司专注的细分行业龙头，基金研究员根本就顾不过来。”华南某基金公司投研人士表示。

沪上一位基金公司投研人士则表示，对于偏股型基金而言，即使适当调低交易佣金费率，从万八到万五对基金净值本身的贡献也很小，基本上可以忽略。

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业界声音

基金渠道存瓶颈佣金换销售模式调整不易

每经记者 李娜

“下调交易佣金的事情已传了多年，总是一阵风，刮过去就没动静了，想调低佣金费率怕是很难。”谈起交易佣金，某中型基金公司销售人士如此表示。

自2009年起，基金的股票交易佣金率就屡次被提出。早些年就曾有消息传出，证监会、基金、券商、银行等正在讨论“基金降低券商佣金20%”等方案，不过至今也杳无音讯。其实据了解，基金公司对下调交易佣金的积极性并不高。在不少基金公司看来，银行才是拿走了基金收入的大头，券商的占比很小。

研究服务费单列可能性不大

交易佣金费用，直接从基金财产中扣除，最终实际是持有人埋单，交易佣金减少将有利于投资者。

对于已交过管理费的基民而言，目前涵盖的券商研究服务费，无疑本来就是基金运作费用的一部分，为何不从管理费中直接扣除？

沪上某基金公司渠道人士认为，如果将研究服务费放入管理费中，就会产生另外一个问题：基金公司在购买券商研究服务支持时就会反复衡量，缩小成本的考虑会不会影响基金持有人的利益，尤其是在银行不断蚕食基金管理费的当下。

“现在通过券商分仓来换取研究服务是业内通行做法，这也是借鉴海外成熟市场的做法。”该渠道渠道人士进一步表示。

事实上，美国共同基金也存在这样的现象，也就是以往提及软美元。软美元是指基金管理人使用经纪业务为条件来获取经纪商提供的研究服务或其他服务。由于“软美元”交易其界定的模糊性和特殊性很容易导致基金管理人和客户之间的纠纷，基金管理人很容易侵犯客户的权益，利用“软美元”交易的空隙为自己寻求利益。美国投资管理和研究协会所为此制定的“软美元”标准试图对其给出相应的解释。

“相比海外市场，公募基金当中最高的股票型基金，其年度1.5%管理费收入并不算高，实际上也就是基金公司让渡了一部分利益。换个角度来看，基金支付的佣金除了单纯的交易费用之外，还换取了很多额外的服务，这些服务最终也是投资者获取了。”前述中型基金公司人士也给出了自己的看法。

针对交易佣金费用的构成，不少基金公司人士认为券商交易席位费用实际上是很低的，而将研究服务费用单独列出则没有太多必要。

佣金换销售调整不易

此外，除了投研服务之外，也有部分基金公司的交易佣金更多换取的是券商的销售支持，特别是在分级基金等交易性基金产品的募集过程中。

据了解，券商代销基金产品换取的分仓大多是依据销售协议规定的周期支付，在发售新基金时，往往就需要将代销基金的券商佣金全部支付。而券商的销售量和基金交易量互换标准则需要双方私下交谈商定。无法否认的是，基金公司将交易佣金和券商代销基金量挂钩，这就等于是把基金其他持有人的利益转移到了券商手中。

“这已是基金业的通行做法，短期很难改变。因为基金公司不具备渠道优势。不少新基金成立也都需要帮忙资金壮壮门面。佣金率给低了，你下次发新基金的时候，券商的积极性降低，量一下子就会下去很多。”前述中型基金公司人士坦言。

“交易佣金费率调整，不是一两个公司或者是一两天就能推动的。大资管时代，佣金费率及其结构的调整无疑都已是行业问题。”有基金公司高层如此表示。