信托危机正在悄悄来临？

每经编辑 谭浩俊    

◎谭浩俊

据媒体报道，公开数据显示，在已逼近11万亿的信托规模当中，今年将有高达5.3万亿信托到期，其中二三季度是集中到期时间段，而牵涉无数个人投资者的集合信托规模就高达1.27万亿。

众所周知，几年以前，信托还是跟在银行、保险、基金等后面的小弟，但是，也就这么短短几年时间，信托就一跃成为仅次于银行的第二大金融业务。不仅如此，信托产品的市场追捧度，也远高于其他金融产品。

俗话说，天上不掉馅饼，高达10%以上的收益，如果没有足够的利润做支撑，是无力承受的。而从近年来信托产品的发行情况来看，要么是房地产等高利润行业，要么是由地方政府信用担保的政府性平台公司。

对前者来说，开发企业所以敢用如此高的代价用信托产品来募集资金，理由也很简单。因为，2008年全球金融危机爆发以后的几年内，国内掀起了一场投资热，而房价也出现了新一轮的快速上涨。给开发企业带来的利润，足以让他们承受信托这样的高回报金融产品。

而对后者来说，则与开发企业完全相反了。要知道，几乎所有的平台公司都是不赚钱，甚至是赔钱的。那么，为什么也能“享受”得起信托这样的高收益产品呢？道理很简单，那就是有政府托底，完全不需要考虑融资成本、融资代价。至于如何偿还到期信托，方法也很简单，以新还旧。

而从现在的情况来看，已面临着三个方面的问题了。首先，房地产市场已进入调整期。那么，对发行了信托产品的开发企业来说，或将面临无力兑付的局面。

值得注意的是，由于一些信托在风控条款中立下了 “降价销售权”这样的生死遗嘱，亦即在企业无力兑付的情况下，帮助企业发行信托产品的机构，可以将开发企业手中的商品房等降价销售。如此一来，跟风降价现象也就极有可能发生，最终引发全行业的利润水平下降。那么，偿还信托等债务的能力也进一步降低。

第二，信托产品已进入滞销期。如果信托市场仍然红火，对发行信托的企业来说，可能还能通过借拆还旧确保风险不立即发生。可是，随着市场对发行信托产品企业的信任度下降，特别是国际热钱的撤离，信托市场也进入了调整期和滞销期。那么，以新还旧的空间就越来越小，风险也就越来越大，危机的步伐也加快了。

第三，地方政府已进入债务风险期，债务如何偿是最主要的问题之一。过去主要依赖的“土地财政”也已没有多大空间。今年以来的土地收入就比往年少了近3/4。即便后面会有些回升，也升不到哪里去。在这样的情况下，如何偿还信托债务，确实是一个很大的问题。

我们担心的是，一旦在开发企业、政府融资平台出现类似于矿产企业那样的信托兑付风险，其可能带来的后果，应当比矿产企业更加严重。毕竟，相当一部分开发企业都已经出现了“资金链”紧崩的现象。而政府融资平台，也可以说没有一个是资金宽松的。退一步讲，就算政府融资平台有地方政府做后盾，开发企业怎么办？

更加令人担心的是，随着美国QE退出步伐的加快，国际热钱撤离中国的步伐也在加快。其中，相当一部分是栖息在信托产品上的。一旦信托产品在国际热钱撤离中，市场信任度更低，以旧还新的空间也更小了，出现风险的概率也就大大提高。

信托产品，是不是悄悄地进入了风险期，危机是否已经悄悄来临，值得关注。