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首航节能：望成国内最大余热发电EMC公司，推进高端能源装备和清洁能源服务商战略转型

类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司

报告摘要：

收购新疆西拓，公司进入压气站余热发电EMC领域，进一步拓展公司清洁能源综合服务业务。新疆西拓是目前国内最早进入西气东输管道沿线压气站余热发电EMC领域的公司，也是国内最大的、技术最成熟的压气站余热发电公司。资产收购在给公司带来盈利提升的同时，也为公司清洁能能源综合服务商的战略转型奠定基础。

新疆西拓资源稀缺、盈利能力强，相当于再造首航节能，未来随着压气站余热资源的进一步增加，盈利将数倍增长。新疆西拓在不考虑后续通过对中石油只供电或者申请分布式发电后电价提升的情况下，满产一年的盈利可以达到1.51亿，相当于再造首航节能。压气站余热发电资源稀缺，优先进入的企业将具备较大的先入优势，北京力拓15个电站、途径海外5国的12个电站将有望优先获得以及按照中石油的规划，2016年总的可释放的可用于余热发电的压气站资源有望达到1200-1800MW,这些资源后续陆续推进奖支撑公司未来盈利数倍增长。此外，新疆西拓客户资源与光热利用以及MED技术结合将有望推动公司光热稠油开采业务的进展，全球稠油开采市场超过100亿美元。

三极发展推动公司战略转型，公司未来将立足于高端能源装备和清洁能源服务供应商战略定位。向电站总包服务商转型将使市场空间数十倍增长，广东东北电力设计工程公司收购对这一转型形成强支撑；向光热发电、海水淡化等新兴产业的高端装备、总包以及运营服务转型，光热发电数万亿市场空间以及海水淡化数千亿市场空间将支撑公司营收的快速放大；通过投资、并购完善公司高端装备和清洁能源服务供应商平台。这些战略布局的推进，中、短期内将支撑公司市值达到200-300亿区间。

公司盈利预测及投资评级。5年耕耘确立电站空冷龙头地位；团队引进、并购确立了光热发电和海水淡化龙头地位；这次收购新疆西拓压气站余热发电资源，公司预期将在短时间内确立余热发电EMC市场第一的地位，公司具备明显的快速做大涉足业务的基因。综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.33、2.00（摊薄）元，对应的PE分别为20.1倍、13.4倍。继续给予公司“强烈推荐”评级，对应的目标价50-60元。