招商证券：网下申购收益率上升

网下申购中签率提升。IPO新规减少网下有效询价投资者的数量，增加网下配售比例，有利于中签率的提升。新股堰塞湖加之市场化发行，IPO重启后新股发行密集程度较高，也将提高网下中签率。 新股首日涨幅或上台阶。新规通过遏制三高发行、强化发行利益方管理以及保护投资者利益等制度安排，上市公司首日涨幅将处于较高的水平上，首批新股遭爆炒是大概率事件。 首先，市场历来都有打新、炒新的传统，此次IPO暂停了1年多重新开闸，市场的打新热情较高。其次，首批新股质地较好。已过会的83家公司中，机械设备14家（包含军工1家）、计算机10家、医药生物8家，大多处在新兴产业。而从历史经验看，上市新股首日涨幅靠前的大多处于医药、电子、新兴技术等新兴产业中。另外，从业绩来看，83家已过会公司报告期间营业收入平均增长率为33.2%，其中创业板为34.9%，中小板为32.1%，主板为29.4%，远高于当前创业板、中小板、主板的业绩现状，因此有较高的吸引力。第三，新规下高价发行现象将得到一定程度的遏制。发行市盈率较低的新股，破发的概率较小，日后上涨的空间也较大。 网下申购收益率后显著上升。考虑到IPO新规或使网下中签率较此前有显著提升，新股首日涨幅可能较高，预计本轮IPO重启后，网下申购收益率将大幅提升。模拟收益率测算表明，在基准条件下，新股网下申购收益率大致在0.67%-8.4%之间波动。 最优申购资金规模。第一步，由于未来新股发行节奏可能接近2010年高峰时期，因此可以根据2010年新股发行情况来测算最优申购资金的规模；第二步，根据IPO新规对网下申购的影响，调整参数的设置。根据最终测算结果，申购资金规模在3亿左右可以取得最优收益率。 网下申购收益率较高公司所具备的基本特征：1）发行价格和发行市盈率低；2）发行数量少；3）相比起网下申购中签率，首日均价涨幅较高更为重要；4）公司成长性较好，大多处于信息技术、新能源、传媒、汽车汽配等高增长行业中；5）上市地点主要集中在创业板和中小板，主板比例较小。