余丰慧:别被美股上涨迷惑双眼

每经编辑 余丰慧    

◎余丰慧

几个月来，QE何时退出就像达摩克利斯之剑高悬市场头顶。美联储每一次会议都引起市场高度关注和猜测，而今靴子终于落地，美联储将从2014年1月开始缩减量化宽松规模，每月850亿美元的购债规模被减少到750亿美元。

美联储这次缩减QE规模比较温和，高盛认为这个决议相比预期略偏鹰派。笔者以为，缩减100亿美元的购债规模小于市场预期，对市场冲击力非常有限。按照经济学上的货币乘数理论分析，银行存款创造能力的乘数是1/存款准备金率，相反存款退出市场的效果同样如此。美国现行存款准备金率是15%，货币乘数是6.7，100亿美元理论上的最大收缩资金量为670亿美元，这对市场影响温和适中。

这一次温和缩减QE规模更重要的意义在于美联储给了市场一个美国经济复苏向好的信号。美联储FOMC在声明中开宗明义：美国经济活动正在以温和速率扩张，就业市场情况显示出进一步的改善，失业率下降，财政政策对经济增长有限制约逐渐消退。通胀水平一直处于美联储长期目标之下，但长期通胀预期仍保持稳定。选择缩减QE规模是因为美国经济各项指标全面向好，使得市场对未来经济向好的信心战胜了对退出QE的恐惧，从而支撑道指、标普双创新高。

同时，这也是美联储操作货币政策的巧妙和对市场心理的准确把脉。在宣布缩减QE规模时，同时从利率上给市场吃了一颗定心丸。即资产购买项目结束之后，仍会在很长时间内保持宽松的货币政策立场。委员会同时重申其预期，即只要失业率保持在6.5%上方，就会一直维持0~0.25%的超低利率水平。委员会认为在失业率降至6.5%之后的相当长一段时间内，维持目前联邦基准利率水平都是合适的，尤其是在通胀水平持续低于2%的情况下。也就是说，即使失业率降至6.5%以下，仍将维持超低利率水平，这就是说可能通胀率最少降至6%以下才会考虑提高利率。根据美联储的预期失业率目标，2015年才可能考虑加息。这给市场吃了一颗长期稳定的定心丸。不能不佩服美联储在把控货币政策量和度、进和退上的老练。

然而，市场对美联储缩减QE规模的反应仅仅是开始，并不能代表未来市场做何种反应，毕竟退出QE不是一步到位，不是仅此一次，而是循序渐进、多次完成。就本次缩减100亿美元来说，虽然股票市场做出了积极反应，但是，国债市场、黄金市场都是消极的。美国10年期国债收益率上行，收2.8850%。黄金下跌，跌幅超1%，盘中最低至1216美元/盎司。

如果2014年底每月850亿美元购债规模全部退出的话，那么，根据货币乘数效应，理论上将每月相对收紧流动性5695亿美元左右，这可不是一个小数目。这必将导致美国国债收益率急剧攀升，市场流动性紧缺，借贷成本大幅增加，美元汇率走高，美国市场以外的资金开始回流美国本土展开自救。

美联储退出QE已经迈开脚步，此次缩减规模虽然温和，但总体风险仍然存在。新兴市场体国家要把控好国内流动性，综合巧妙利用汇率、利率、公开市场等工具，及时调控国内市场流动性供应量，防止QE退出带来过大冲击。投资者对股市楼市特别是黄金等投资需要格外小心，美国量化宽松货币政策一旦开始收紧，金融市场也会动荡不安，最忌讳被一时一刻的浮涨所迷惑，遮住眼睛。