每日经济新闻
全部

每经网首页 > 全部 > 正文

“人民币升值”怎么看?

每经智库 丨陈思进 2013-12-10 14:31:24

人民币升值强势无疑有利于走向国际。另一方面,人民币升值对中国出口已造成了一定冲击,同时国内资金成本增加,对国民经济产生了双重紧缩效应。市场人士对于人民币兑美元的升值强势开始担忧。人民币升值过快了吗?

文/庞忠甲 陈思进 每经智库

引言:人民币升值过快了吗?根据中国外汇交易中心数据,12月6日人民币汇率中间价报1美元对人民币6.1232元,再创汇改以来新高。今年迄今为止,人民币兑美元汇率中间价累计升幅已达2.64%。

人民币升值强势无疑有利于走向国际。12月3日,环球银行金融电信协会(SWIFT)发布的报告显示,人民币已取代欧元,成为第二大常用的国际贸易融资货币,仅次于美元。

另一方面,人民币升值对中国出口已造成了一定冲击,同时国内资金成本增加,对国民经济产生了双重紧缩效应。

市场人士对于人民币兑美元的升值强势开始担忧。美国明年退出“量化宽松”已成大概率事件,届时势将导致资金回流,人民币难免面临贬值压力。国家信息中心和社会科学文献出版社近日发布的《经济信息绿皮书》预测,明年人民币汇率可能存在超调风险,主要原因是人民币强势升值的背后缺乏基本面的支撑。一旦人民币汇率大幅回降,必将加大经济振荡的风险。

一些评论家则预期,美国若采取渐进式的退出方式,对市场带来的实际冲击有限;中国政府为了支持人民币国际化,将努力维持人民币近年来建立起来的相对强势;人民币出现大幅贬值的可能性其实很小。

值此云雾缭绕、众说纷纭之际,“人民币升值”究竟该怎么看?

人民币升值,通俗地说就是人民币在国际市场上可以换到更多外币,相应的购买力增强了。比如原来100元人民币只能换到12美元,在纽约买到3只麦当劳汉堡,升值后如果可换16美元,就能买到4只汉堡了。

货币升值或贬值的指标就是汇率。汇率就是外汇市场上的货币买卖价格,通常以汇率中间价表示。

汇率中间价=(现汇买入价+卖出价)/2。

外汇市场的买卖价格只能说是“名义汇率”。考察货币的实际购买力时,由于政府实行的贸易政策,如对出口进行财政补贴或税收减免、对进口商品征收附加税,以及通货膨胀等因素影响,须对名义汇率进行调整,方能得到反映购买力的实际汇率(Real Exchange Rate)。如果不加说明,所说汇率常指名义汇率。

人民币诞生以来,一直属于非自由兑换的货币;汇率由中国人民银行决定,作为调控进出口贸易和改善国际收支平衡的政策手段。

改革开放前,1949-1952年的国民经济恢复时期,人民币汇率实行管理浮动制,物价为确定汇率的依据;1955年3月至1971年11月的近16年间,布雷顿森林体系处于稳定时期,汇率维持在1美元兑换2.4618元人民币水平,其后人民币汇率作过几次调整,到1978年,汇率中间价为1美元兑换1.684元人民币。

改革开放后,人民币汇率经历了官方挂牌价和市场调剂价的双轨制阶段;期间由于人民币定价过高,存在被政府禁止的外汇黑市,黑市价大大高于官方规定的汇率,与官方挂牌价格存在极大的利差。

1979-1984年间,人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁。

1985年1月1日起,取消贸易内部结算价,重新实行单一汇率,l美元合2.7963元人民币。

1986年7月5日,由1美元换3.1983元人民币调到1美元换3.7036元人民币。

1989年12月26日,由1美元3.7036元人民币调到1美元换4.7221元人民币。

1990年11月17日,由1美元换4.7221元人民币调到1美元换5.2221元人民币。

1994年1月1日,人民币官方汇率和调剂市场汇率并轨,初步形成以市场供求为基础的管理浮动汇率制度;经一次性大幅度贬值后,当时人民币兑美元降至1∶8.6,黑市交易旋即淡出。1995年6月,名义汇率降为1美元兑8.3元人民币。1995年6月至2005年6月间,实行盯住美元的机制,人民币兑美元的汇率在1比8.25~8.33之间波动,平均约为8.27元人民币。

2002年12月2日,日本财务大臣盐川正十郎在G7财长会议上向中国发难。他认为,中国出口急剧增长,采行盯住美元的汇率制度,导致国际市场上廉价商品充斥,从而引发日本和全球通货紧缩的危险,产生了抑制投资与生产、失业率升高及经济衰退的恶果。指陈中国作为世界上最大的新兴市场经济国家,有责任为稳定世界经济作出贡献;如果中国政府不能严格限制出口,那么为了扭转国内通货紧缩局势,应该采取扩张型的货币政策,或者是让人民币升值。他敦促其他国家的财长和央行行长对中国施加压力,迫使中国政府重新给人民币定价。

2003年6月和7月,美国财政部长斯诺(John Snow)和美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)先后公开发表谈话,希望人民币选择更具弹性的汇率制度,并认为盯住汇率制度最终会损害到中国经济。随后美国的商务部长、劳动部长也发表了类似的观点。同年9月斯诺访华,被称为“汇率之行”。美方认为,中国、日本、韩国、中国台湾等国家和地区为了获得巨大的出口竞争优势,操纵货币汇率,中国人民币低估尤其是严重,导致美国的制造业萎缩,企业大量倒闭,失业率上升。2003年6月美国的失业率达到6.4%,其中90%是制造业的失业;而且美国对中国的贸易赤字在过去几年里大幅增加,中国由此累积了巨额的外汇储备,到2004年底已经达到了6099亿美元。所以说,中国需要为美国的经济下滑和失业增多负责,美国政府必须给中国政府施加更大的压力,来督促人民币升值。

美方相信,如果人民币对美元大幅度升值,一方面可以极大地削弱中国产品在美国市场的价格优势,阻止中国产品大量涌入美国;另一方面,提高美国公司投资中国的投资成本和使中国的生产成本上升,以抑制美国公司将生产基地转移到中国。

由此为始,美国政府和国会不断向中国施压,一批批议员要求美国政府将中国列为汇率操纵国,敦促美国商务部动用美国“反补贴法”报复,建议美国同国际货币基金会和其他国家合作,与中国协商其汇率体制。

欧盟也认为人民币汇率严重低估,对他们的产业造成了重大损害,加入了敦促人民币升值的大合唱。

那么人民币究竟是不是低估了?

自从1994年中国实施汇率制度重大改革,并一次性大幅度贬值以来,根据国际组织的测算结果,人民币一直存在低估的问题。

其后十多年来,尽管先后受到了东南亚金融危机、美日欧三大经济体同时陷于衰退及非典的影响,中国经济仍然保持着7%到9%的高速增长;无论与同期发达国家比较,还是同发展中国家相比,都遥遥领先。中国经济的稳定快速增长与世界经济的低迷形成鲜明对比,这就表明人民币具有升值的强势。

如果按照基本的汇率决定理论,即实际购买力衡量,可以参照“购买力平价”(PurchasingPowerParity,PPP)理论进行计算。联合国开发计划署(UNDP)发布的《人类发展报告》显示,2005年中国人均GDP按名义汇率计算为1352美元,但若按”购买力平价”方法折算则为5791美元,即名义汇率比按“购买力平价”计算的人民币汇率低估4.06倍。一般来说,“购买力平价”的计算仅涉及到可贸易商品,并没有考虑产品和服务质量的差异,因而容易高估发展中国家的币值;但是,它毕竟反映了人民币币值存在升值空间。

再者,从国际收支状况看,中国1994年人民币汇率并轨以来,经常项目和资本项目收支从一直维持较大的顺差。特别是近几年,中国成为全球最大的资本流入国,外汇储备节节上升,已经超过了满足正常支付所需的储备水平。当一国有较大的国际收支逆差时,对外汇的需求大于外汇的供给,本币对外贬值;反之则会造成本币升值。可见,根据中国的国际收支状况,人民币也会产生升值趋势。

因此,人民币升值势在必行,但不应当也不必要像美国国会山兖兖诸公要求的那样迅速升值。

货币升值恰似一把双刃剑,既有利也有弊。

人民币升值,变得“更值钱”了,因而扩大国内消费者对进口产品和出国旅行的需求,从中获得更多实惠;国内企业可以减轻进口能源和原料的负担,降低成本,增强竞争力;而且,升值有利于中国企业走向世界,到国外投资、重组或兼并,增强中国的资本输出实力。

但是,如果升值过快,弊端是显而易见的:

中国经济的发展模式是典型的投资拉动型发展模式。一旦人民币迅速升值,将导致中国的出口急剧下降,对出口企业特别是劳动密集型企业造成冲击,许多企业将破产倒闭,大量就业人员失去工作岗位;同时也不利于引进境外直接投资,因此失去了发展经济的大部分动力。由于中国经济已经成为拉动全球经济的重要引擎,如果中国经济出现失控现象,必然导致全球经济遭受负面性的重击。

当然,升值影响出口企业利润下降的同时,应能从反面促使提高技术水平,改进产品档次,从而促进产业结构调整,改善国际分工中的地位。

中国廉价产品出口美国,使美国消费者普遍受益。美国政府和国会议员迫使人民币快速升值,意在减少对中国的贸易逆差,但实施的结果,美国将不得不用更高的代价从替代国进口日用消费品,恰恰会导致美国对其他国家出现更多的贸易逆差。

其实美国的贸易失衡现象,主要由产品结构的国际分工而非仅汇率决定。中美贸易不平衡问题,更应该通过美国适当放宽对高科技产品出口限制,扩大美国对中国出口,而非限制中国对美国的出口来解决。人民币升值并不能解决美国贸易赤字和失业问题,美国国内对此也有相当共识。

据此,对于人民币升值的前景,不应是屈从外界压力的被动因应,而是从本国改革发展的实际需要出发作出自主选择;并据以制订趋利避害的优化中道良策。

中国政府在人民币汇率问题上,坚持按照主动性、渐进性、可控性原则,稳步推进人民币汇率形成机制改革,逐步增强人民币汇率的灵活性。

2005年3月,国务院总理温家宝表示会出其不意地推出更富弹性的人民币汇率改革方案。

2005年7月21日,中国央行宣布开始实行有管理的更富弹性的汇率机制,人民币汇率不再盯住单一美元,改为参考一篮子货币,从而建立起由市场力量对汇率进行定价的新“机制”(美元在这篮子中的权重仍是主导性的,人民币的外汇汇率实际上依然主要受美元走势的影响)。同日人民币兑美元汇率由8.3升值2.1%,达到1∶8.11。

自2005年7月21日人民币汇率改革以来,人民币汇率基本上维持不断升值的走势。2006年5月15日,汇率中间价首度突破1美元对8元人民币。2007年1月11日人民币对美元7.80关口告破,同时贵过港币。2008年4月10日人民币中间价破7.0大关。

几年来,人民币一直振荡走高。汇率中间价从2005年年中8.3元/美元升至在2012年5月2日的6.2670的高点,累计升幅超过30%。而2005年至2011年,美国失业率却在上升,这说明美国经济的态势,包括它的就业状况,跟人民币汇率没有直接的关联。

图:人民币兑美元汇率汇改以来价格趋势

来源:路透社 link.reuters.com/pyf93v

2005年汇改以来,中国出口贸易每年增速从历史高点2003年度的39.8%回落,进出口贸易差额在达到2008年高峰后渐趋均衡,并保持稳定增长的良好态势。唯2009年在全球金融海啸的大背景下,进出口都出现了负增长,但出口业绩首度超越了常年冠军德国(11213亿美元,比上年减少了18.4%),跃居为世界第一。

7年来,在有序渐进的升值之旅中,不免带来困难和痛苦,特别是大批低端加工业倒闭;但许多企业通过降低成本、改进管理等办法消化了汇率升值。总体而言,企业、银行和居民经受住了考验,适应了这场规模宏大的货币价值调整。


表:2004-2012年中国进出口金额一览

国际货币基金会(IMF)已经大幅降低了其对中国外贸顺差的长期预测值,此举能帮助中国针对美国关于人民币“明显低估”的观点为自己辩护。按照国际货币基金组织在G20峰会上讨论过的标准,外贸顺差占GDP控制在4%以内为合理范围。中国的外贸顺差从国际金融危机前2007年占GDP10.1%的高点下降至2011年的占GDP2.8%,IMF把它描述为“比预期的更猛烈和更持续的”下降。但IMF说,它仍然处于评估人民币汇率是否已经接近市场均衡。

2012年中国进出口贸易总额超过美国,跃居世界第一;贸易顺差2311亿美元,为GDP($83626.7311亿美元)的2.76%,在合理受控范围,显示汇率变化对顺差水平的调整起到了积极作用。

中国国家外汇管理局2012年9月12日发布《2012年上半年中国国际收支报告》指出,随着人民币汇率形成机制不断完善,以及央行外汇干预大幅减少,中国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态。

2012年4月16日,中国央行宣布扩大人民币汇率双向波动幅度。中国银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一,这是自2007年5月波动幅度由3‰扩大至5‰以来,人民币兑美元汇率波动幅度的再度扩大。

中国央行将这一重大举措的出台背景归纳为“当前外汇市场发育趋于成熟,交易主体自主定价和风险管理能力日渐增强。”

增加人民币汇率的弹性,不仅意味着人民币汇率形成机制在市场化改革方面进一步和国际接轨,更将考验中国企业经受汇率波动的能力,可谓挑战与机会并存。因为浮动区间扩大意味着市场对人民币汇率波动水平的选择性扩大,中国的外贸企业将面临更大的压力,在贸易条件、谈判能力和风险管理上亟待做出改进,推动和加快了中国经济的转型进程。

2012年3月,在欧债危机背景下,美元相对走强,且因中国国内经济下滑以及通货膨胀等因素影响,人民币出现贬值迹象。从5月2日的高点起,到8月底,人民币对美元的贬值幅度超过1%。

展望人民币汇率的走势,鉴于中国经济转型刚刚开始,国内经济下行压力很大,并因多年来通货膨胀影响,人民币的购买力不断下降,已经大大缩小了购买力平价计算的差距,所以人民币正在失去继续大幅升值的内在动力。

从外部环境看,中国经济转型,增速下降,以及全球经济不景气的大环境中,外贸顺差下降,外商投资放缓甚至撤离,国际资本流出大于流入,人民币也失去了继续大幅升值的外在动力。

2012年9月6日美国《华盛顿时报》发表文章,认为中国在人民币汇率形成机制上的改革取得了显着成果。自2005年以来,人民币对美元汇率上升幅度超过了30%,目前人民币汇率似乎已接近合理的市场水平。该报道援引华盛顿智库彼得森世界经济研究所高级研究员威廉·克莱因的话说,人民币对美元及其他主要货币汇率的升值有利于中国减少和美国及其他国家的贸易顺差。他认为,由于中国采取了政策,中美之间的贸易失衡问题正在逐步修复。此外,报告还援引美中贸易全国委员会副主席埃琳.恩尼斯的话说,美国政客认为人民币汇率调整能增加美国就业的想法是个错误。那些把美国就业岗位流失归咎于中国的人忽视了全球产业链和现代制造技术这些基本现实。

种种迹象表明,人民币兑美元单边大幅升值的预期已经打破。并且出现了贬值压力。专家们人言言殊。有人担心,如果美联储开始减少或停止执行量化宽松计划,进入加息周期,美元转而走强,人民币汇率或将进入中长期贬值;中国若开放资本账户会导致人民币崩溃式下跌的危险。也有人以为,人民币短期和小幅度的贬值并没有改变长期升值的趋势,相信人民币在短期内极有可能重新回到原有的上升通道,但在美国强势美元政策预期的影响下,升值的速度会比原来相对缓慢,升值的幅度会比原来相对收缩。这等于说,所谓专家见解,其实莫衷一是。

比较中肯的观点是,人民币汇率已经逐渐进入了一个相对稳定和接近均衡的时期,但会有比较宽幅的双向波动。

2012年9月15日起,美国实施第三轮量化宽松(QE3),“开闸放水”增加资金流动性之际,美元再度看贬。10月下旬以来,人民币兑美元一反贬势,汇率连日“涨停”,不仅收复年来失地,而且逼近6.2大关。

进入2013年,人民币对美元汇率屡创2005年汇改以来新高。9、10月份由于中国经济数据向好,而且市场相信美国将会延续QE政策,加之美国国债上限面临触顶危机,美元指数下挫,人民币面临较大升值压力。10月17日,人民币兑美元即期收盘首次升破6.1元关口。

值此人民币重现升势之际,据调查实际上热钱流入并不明显,更多体现的是市场对中美经济预期的反复交互作用。从中长期看,人民币汇率已经接近均衡水平,连续快速升值趋势的支持力十分有限;如果美国启动退出量化宽松的进程,拉升美元指数,将有助于缓解人民币的升值压力。

人民币通过扩大跨境贸易结算以及持续维持强势,已经形成了某些“硬通货”的特征。当今世界经济增速放缓,步履维艰,竞争性贬值成风之际;人民币长期坚挺,体现了中国改革开放以年来综合国力增强,以及一个负责任大国对于全球经济的“有所作为”。从长远看,随着中国经济转型和竞争力的提升,以及金融开放和改革的推进,一旦世界经济复苏形势明朗化,人民币应能走上长期渐进的升值通道。

然而,基于目前中国制造在全球价值链中的位置,国内部分传统出口企业的平均利润仅为3%至5%,汇率走强对行业的冲击巨大;在人民币持续升值的同时,出口贸易增速出现明显下滑,并对就业市场产生了负面影响。如果本币短期内升值破6,恐怕还是是难以承受之重,因此也要顶得住快速升值的各种压力。

在2013年10月18日开幕的广州雅居乐富春山居特约“中国新经济力量论坛”上,“欧元之父”罗伯特·蒙代尔时对于人民币与美元汇率问题,也认为不应该让人民币再大幅度地升值,“保持人民币汇率的相对稳定是有好处的,目前人民币升值幅度基本到位,控制在1美元兑6元人民币左右是不错选择”。

2013年4月12日,美国财政部发表每半年一次向向国会提交的最新一期《国际经济和汇率政策报告》。认为中国自从2010年6月重启人民币汇率形成机制改革以来,人民币对美元汇率持续升值,从2010年6月至2013年4月初,按名义汇率计算,人民币对美元已升值约10%;如果计入通胀因素,从2010年6月至2013年2月,人民币对美元的升值幅度约为16.2%。此外,中国经常项目顺差占国内生产总值的比例大幅下降,从2007年的10.1%降到了2012年的2.3%。中国还采取一系列措施增强汇率机制的灵活性,并承诺迈向更加以市场为导向的汇率制度。由此,美国财政部认定中国并未操纵货币汇率以获取不公平贸易优势,不符合汇率操纵国的定义。这是奥巴马政府第二任期首度、也是其两个任期内第九度拒绝将中国列为“汇率操纵国”。

不过,报告也指出,现有证据表明,人民币仍然被明显低估,人民币对美元仍有进一步升值的必要。美方会继续密切关注人民币升值步伐。

美国没有停止过施压人民币升值,但实际上渐趋低调,开始转向关注人民币国际化。

许多专家,特别是阴谋论者跌破眼镜的是,美国官方公开表态支持人民币国际化。

(选自即将出版的《货币的逻辑》,月内上架)

责编 邬晓丹

特别提醒:如果我们使用了您的图片,请作者与本站联系索取稿酬。如您不希望作品出现在本站,可联系我们要求撤下您的作品。

欢迎关注每日经济新闻APP

0

0