曹中铭：引入储架发行 需先完善再融资制度

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◎曹中铭

据报道，证监会正在研究上市公司再融资试行储架发行制度，未来再融资的定价会更具有弹性和市场化。所谓储架发行制度，即一次核准、多次发行的制度。如果该项制度最终能够实施，对欲上市公司而言无疑是一次申请、多次受益，对A股而言又多了一项制度创新。

储架发行在我国资本市场并非什么新生事物。2007年实行的《公司债发行试点办法》规定，发行公司债券可以申请一次核准，分期发行。当年9月，长江电力公司即成为首吃"螃蟹"者。而在美、英、日等成熟资本市场，储架发行制度早已实施，并且随着市场的发展不断完善。

因为是一次核准、多次发行，储架发行制度被认为存在多方面的好处。一是任何的融资或再融资行为，必将在市场中产生"抽血"效应，对市场资金面产生压力，进而影响到投资者的信心。储架发行制度实施后，在弱市背景下，可以缓解扩容压力。

二是简化审核程度，提高审核效率。目前上市公司欲实施再融资，从董事会推出方案到股东大会通过，再到证监会的审核以及最终实施，其过程漫长，等到这些程序一步步走下来时，往往时过境迁。市场环境发生变化后，再融资也失去了意义。

三是有助于促进上市公司提高资金使用效率，也有助于防范中小投资者盲目参与再融资。如果此前再融资资金所投项目效益不佳或未达到预期效果，投资者就有可能对后续的再融资行为说"不"，上市公司再融资就可能无法全面完成。

储架发行制度虽然存在诸多好处，但其明显更有利于上市公司的融资。当市场行情低迷时，上市公司的再融资计划就可能"潜伏"下来，以等待好的时机。如果行情转好，那么上市公司就可以更高的价格发行股份。因此，对于储架发行制度，监管部门还须注意以下几个方面的问题。

其一，融资过度问题。由于可以多次实施，容易给市场造成错觉，上市公司在推出再融资方案时就可能"狮子大开口"。

其二，应推出终止发行制度。目前新股发行制度中推出了中止发行机制，八菱科技的IPO曾经受其所累。为了防范上市公司无节制地"圈钱"，也为了发挥资本市场优化资源配置功能，在推出储架发行制度的同时，也要推出再融资的终止发行机制。如果出现上市公司再融资金额超过其对资金的需求，或者所投项目不能为投资者带来回报等情形时，应该终止其再融资方案。

其三，提高再融资门槛。统计数据显示，刚刚过去的7月，45家上市公司公布的定增预案所涉及的金额，就超过了去年全年IPO的融资额，呈现出上市公司"再融资猛于虎"的本色。上市公司再融资来势凶猛，与现行的再融资门槛太低密切相关。

笔者建议，无论是配股、公开增发、定向增发，还是发行可转债等，都必须同时与现金分红、净资产收益率指标等挂钩，两者缺一不可。如此，才能抑制上市公司的疯狂"圈钱"。