A股市场更需内生稳定机制

◎熊锦秋 6月13日汇金增持新华保险、14日增持光大银行，且拟在未来6个月内继续在二级市场增持，政策托市意图明显。笔者认为，A股市场不能总靠外力托市来维持稳定，而是迫切需要建立内生稳定机制。 此次股市下跌，一个原因就是新股发行制度改革征求意见，预示新一轮IPO大潮将至，汇金在此当口出手增持，其实值得商榷。当前，市场“一半是海水、一半是火焰”，虽然主板下跌，但创业板等中小股票却涨势如虹，投机泡沫可谓风起云涌，灭火还来不及，此时政策出手增持，创业板恐将政策托市红利据为己有，不管大盘走势如何，创业板将在政策添柴加油鼓励下，投机之火愈演愈烈。而且，创业板等主要为次新股，这其实是市场弃旧迎新炒作的一个预演，将来IPO开闸，由于新股发行改革将破发与发行人减持权利挂钩，必将导致新股爆炒、以确保二级市场价格在发行价之上；再加上此时政策出手托市，市场可能水涨船高，不仅炒新投机，将来新股发行价格也显然更高，发行人由此更容易暴富，拿国人财富托市，为发行人致富创造条件，这非常不妥。 即使汇金买入的是光大银行等大盘股，也没有托市必要。股价越走越低，短期来看对投资者不利，但从长期来看，大盘蓝筹股价越低，投资者买入的成本就越低，将来现金分红相对于其买入成本，回报率就越高，其实对投资者是件好事。相反，频繁政策救市使得股市成为政策投机市，大资金在这样的政策市中游刃有余，可以充分利用其信息等优势，利用一次次政策性救市机会，频繁套取市场差价，由此市场主流赚取股票差价的投机操纵运作模式，也根本没有改变的动力。 按此次新股发行制度改革意见，人们担心新股不败和炒新加剧，这不无道理，而要控制炒新，或许人们又会想出加大新股供给的办法，但是，这个市场已经形成这么一个机制，那就是“再穷不会穷新股”，即使市场再低迷，市场有限的资金也会围着新股转，实在没有资金，也要从老股中挤出资金来炒新股，若要把新股打趴下，恐怕主板等老股早就跌得面目全非。 我们是否可以想一想，假如A股市场只发行一家1000万股的小盘股，市场能否不爆炒？显然目前很难做到这一点，而在成熟市场，新股上市首日跌破发行价的现象比较普遍，即使在美国股市大牛市中，新股上市首日跌破发行价也有1/3比例，且新股上市首日涨幅高于50%的情形并不多见。当然，2011年A股市场也有不少破发现象，但多是因为新股发行价太高所致，这与成熟市场的新股破发又不是同一个概念。这或许就是A股市场与成熟市场的差距。 A股二级市场缺乏价格发现功能，或者价格发现功能还不健全，这是与成熟市场最主要的差距。2012年最后发行的是浙江世保，目前A股价格竟然比H股价格高出五六倍，那么，哪个价格更接近其内在价值呢？看其2012年财务数据，显然应该是H股价格。对此我们应该反思：浙江世保A股虚高价格是怎么形成的，又怎么可以如此长时间维持这个虚高价格，如此价格所形成的资源配置，将为市场创造正价值、还是浪费市场宝贵财富？ 二级市场价格发现功能不健全，不外乎对操纵打击不力、市场过度投机等原因，而在此基础上形成的资源配置很容易导致资源错配；对这样的泡沫股市实施政策托市，如此资源错配恐将更为严重。可以说，只有从根本上解决二级市场的操纵等问题，降低泡沫溢价，健全市场价格发现功能，A股市场与成熟市场的差距才能弥补，如此也就无需什么新股发行改革、无需频繁政策托市之举。