揭开QE神秘面纱

时下市场的注意力都集中在塞浦路斯存款税上，而很少关注其他方面。美联储公开市场委员会议进入倒计时，市场预料货币政策会议又将是一场“鸽鹰之战”。美联储内部主张提早退出宽松的鹰派正在悄悄赢回阵地，但鸽派的主导地位并不会那么轻易动摇，至少在今年年底之前。市场并不预计美联储会做出任何重大政策改变，但届时可能会对QE3退出进行详细描述。

美联储通过QE购买按揭支持债券，向市场“注水”逾1.5万亿美元。截至1月底，美联储的净资产增1.502万亿美元。美联储推出量化宽松的货币政策已四年多，但国内通胀一直维持在较低水平，令新兴市场国家羡慕至极。市场认为，这些钱肯定不会都在美国国内转悠，不然商品价格及资产泡沫肯定会膨胀，应该是通过一些渠道流到国外。一方面美国是全球最大的进口国，用印刷出来、成本几乎为零的纸币购买外国产品，巨额贸易逆差应该是过剩美元流出的重要渠道。此外，大量资本流入新兴市场也削弱对美国国内的通胀压力，因为投资回报率及汇率等差异，新兴市场更具投机与投资吸引力。

此前美联储官员表示可能提早结束QE3，至于何时退出，到目前为止依旧是推测，市场对美联储政策的主要疑问在于QE3的“寿命”究竟会有多长。退出QE3的前提条件有双重，即劳动力市场“显著改善”及量化宽松的成本。让人焦心的是，这两个条件都没有被量化，而且两者之间的权重更不得而知。

我们应关注美联储停止QE政策后市场会有哪些反应。如果停止量化宽松的货币政策，对持有美元资产的投资者影响复杂。美联储资产负债表资产项目停止增加，相当于美联储停止供应货币，首当其冲的是美元汇率，美元可能“直挂云帆飙苍穹，两岸猿声拽不住”。此外，大宗商品及资产价格下跌，需要的投资回报率亦跟随上升，届时投资者在资产折价中的损失由美元升值来补偿。