巨化股份3.8亿收购巨化锦纶 疑助大股东“跑路”

每经记者许金民 2011年二季度净赚8.7亿元，2012年四季度业绩只有12万元。上周五（3月8日），氟化工行业龙头巨化股份（600160，收盘价9.69元）披露2012年年报，宣告业绩下滑65%。在这份年报里，公司大倒行业产能迅猛扩张苦水，并将2013年营业利润目标定为13亿元，比2012年已实现的14亿元还低。 既然已深刻体验行业扩能带来的阵痛，本应该“吃一堑长一智”，未料巨化股份不以为然，在披露年报的同时宣布拟耗资3.8亿元、溢价2875万元收购大股东旗下的巨化锦纶，后者生产己内酰胺，与公司现有业务毫无关联。《每日经济新闻》记者注意到，2012年我国己内酰胺总产能已达111万吨，较2011年几乎翻番；2013、2014年尚有逾300万～400万吨/年新增产能释放。 正是因为这种无序扩张，2012年国内己内酰胺价格大跌。屋漏偏逢连夜雨，2012年己内酰胺原料纯苯价格大涨破万，受成本和价格双重打击，2012年巨化锦纶的营业利润同比下滑95%。若巨化集团成功向上市公司兜售巨化锦纶，前者无疑将甩掉一个“烂摊子”。 对此，巨化股份方面承认己内酰胺行业正面临大规模扩能，也认为收购时机值得商榷，“化工行业大多产能过剩。不都是风险，也有些机会，毕竟巨化锦纶干这一行已经很多年了，技术优势还是有的”。 产品跌价损失27.6亿元/ 巨化股份2012年年报显示，2012年年初公司制定的“80亿元营业收入、64亿元营业成本”目标没有完成，全年最终实现营业收入79亿元、营业成本65亿元。 若从净利润一项对比，巨化股份的表现更为差劲。 2011年公司实现净利润17.5亿元、扣非净利润18.4亿元；2012年实现净利润6亿元、扣非净利润为5.8亿元。也就是说，2012年的业绩只有2011年的1/3。单季净利润方面。2011年二季度，巨化股份净赚8.7亿元；2012年四季度，公司只收获12.5万元的净利润。 导致业绩下滑的主要原因是产品跌价。 以“氟产品”为例，2011年该业务创收55.3亿元，2012年仅36.5亿元。2012年巨化股份的产销量比2011年高，为此多贡献了8.8亿元的收入，但产品跌价直接令公司损失27.6亿元。故该项业务的毛利率惨遭“腰斩”，2011年为46.8%，2012年为23.7%。 导致产品跌价的原因则有两个：一是国内外经济增速放缓，新增需求不断下降；二是行业新增产能不断释放，产品市场供给压力急增。于是，公司的主要产品价格一路跌至成本附近，整个行业已从厚利变为微利。 对巨化股份而言，2012年不堪回首，2013年仍不乐观。 公司制定了“营业收入80亿元、营业成本67亿元”的目标，即营业利润13亿元，比2012年还低；公司同时申明，受产能过剩影响，该目标存在不能实现的风险。 买关联资产与现有业务无交集/ 倒完行业扩能苦水后，出人意料的是，巨化股份计划加入另外一个与自身业务毫无关联、产能扩张更为迅猛的行业——己内酰胺。 在披露年报的同时，巨化股份公告拟以现金收购大股东巨化集团持有的巨化锦纶100%股权，交易价3.8亿元。资料显示，巨化锦纶成立于2006年3月28日，由巨化集团锦纶厂改制而来。 巨化锦纶现拥有14万吨/年环己酮、30万吨/年液体硫酸羟胺、5万吨/年己内酰胺、22万吨/年硫酸铵。其中，14万吨/年环己酮是在8万吨/年的基础上扩建而成，目前已进入试生产期；5万吨/年己内酰胺也计划扩建，规模为10万吨/年，2012年10月已开工，计划2014年投产，届时总产能将达到15万吨/年。 众所周知，在国内，86%的己内酰胺用作生产尼龙，12%用于生产工程塑料、塑料薄膜。无论是自身、上游原料或下游产品，己内酰胺与巨化股份现从事的氟化工、氯碱化工都无关联，因而巨化集团此前一直没有将巨化锦纶注入上市公司。 既然如此，巨化股份为何选择此时收购？ 对此，公司这样解释：一，己内酰胺属于国家重点鼓励发展的产业和产品，国内存在较大供应缺口；二，巨化锦纶可消耗公司硫酸、烧碱装置联产的二氧化硫、氢气；三，巨化锦纶有先进的技术、完善的公用配套、经验丰富的员工队伍。 产能暴增己内酰胺价格大跌/ 巨化股份收购巨化锦纶的理由恐怕难以成立。 《每日经济新闻》记者注意到，己内酰胺生产一般是通过发烟硫酸或硫酸作为反应催化剂，利用环己酮肟在液相中进行贝克曼重排制得。很明显，己内酰胺的生产要用到硫酸而非二氧化硫，原料环己烷则需要通过苯加氢制备。 巨化股份的确拥有一家硫酸厂，产能为36万吨/年，采用的是硫磺制酸工艺。不过，硫酸多是自用而非外销，其电解盐水联产的氢气同样是供包括晋巨化工在内的子公司合成合成氨、甲醇等产品。也就是说，公司所产硫酸、氢气在现有情况下即可消耗完毕，以消耗这些产品此作为收购巨化锦纶的理由，很难成立。 巨化股份另一个收购理由“国内己内酰胺存在较大供应缺口”也难成立。 《每日经济新闻》曾报道，2011年国内己内酰胺总产能为58.5万吨/年，由巴陵石化、石家庄化纤、帝斯曼东方以及巨化集团供应，产能分别为20万吨/年、16万吨/年、20万吨/年、2.5万吨/年。除石家庄化纤所用原料为甲苯之外，其余装置原料皆为纯苯。 2011年，国内己内酰胺产量为53.6万吨，进口量为63.3万吨，进口依赖度为54%，较2009年下降10个百分点。受商务部对国外产品征收反倾销税的影响，2011年9月国内己内酰胺价格一度涨至2.9万元/吨，创出历史最高。己内酰胺价格大涨，众多商家嗅到商机，一轮疯狂的扩能由此展开。但产能急剧扩张带来的却是供需失衡、价格大幅下跌。己内酰胺这种疯狂的扩能所带来的负面冲击，已于去年开始显现。 同花顺iFinD数据显示，国内己内酰胺价格于2011年9月见29000元/吨大顶之后，便逐波走跌，至昨日该产品价格仅19300元/吨，跌幅为34%。在此期间，己内酰胺的原料纯苯却从8800元/吨，涨至11400元/吨，涨幅为30%。 遭遇双重打压，己内酰胺厂家的苦状不言自明，这从巨化锦纶的财务报表上也可以看出。 在自身产能由2.5万吨/年升至5万吨/年的情况下，2012年巨化锦纶仅实现营业利润290.23万元，2011年则为5619.6万元，2012年仅为2011年的1/20。若不是靠800万政府补贴、300万资产处置收入，2012年巨化锦纶很可能亏损。 此时巨化集团向上市公司兜售巨化锦纶，更像是见状不妙、提前“跑路”；已品尝到氟化工扩能苦果的巨化股份居然要以3.8亿元溢价收购，实在难以理解。 对此，巨化股份回应：“己内酰胺行业正大规模扩能是事实，我们也认同收购时机值得商榷，但没有抄在山顶上。化工行业大多产能过剩，投资己内酰胺并不都是风险，也有些机会，毕竟巨化锦纶干这一行已经很多年了，技术优势还是有的。” 新闻链接 资本扎堆己内酰胺行业产能去年扩1倍 2011年，中国商务部先后发布初裁、终裁公告，决定对原产于欧盟和美国的进口己内酰胺征收2.2%～25.5%的反倾销税，期限5年。受此影响，2011年9月国内己内酰胺价格一度涨至2.9万元/吨，创出历史纪录。丰厚的利润吸引各路资本蜂拥而入。 2011年10月，帝斯曼东方率先启动内己内酰胺扩产计划，拟将现有的20万吨/年产能提升至40万吨/年，预计2013年第三季度建成投产。同月，中国化学（601117，收盘价8.57元）公告与耀隆化工合资设立天辰耀隆，在福建投建20万吨/年己内酰胺项目。11月，鲁西化工（000830，收盘价4.55元）公告终止有机硅项目，改投20万吨/年己内酰胺，三年全部建成。 进入2012年，己内酰胺的扩能愈演愈烈。 1月，阳煤太化宣告投资20万吨/年己内酰胺。2月，湖北三宁化工一期10万吨/年己内酰胺项目奠基，预计2013年7月建成投产。3月，晟达化学宣布在四川投资20万吨/年己内酰胺项目。4月，兰花科创（600123，收盘价19.17元）20万吨/年己内酰胺项目在山西晋城奠基，工期两年。同时，巴陵石化宣布将岳阳本部装置产能由20万吨/年扩建至30万吨/年，并在福建、广东异地新建2套20万吨/年己内酰胺装置。阿贝尔化学则宣布在泰兴投资10万吨/年己内酰胺项目。 5月，山东海力10万吨/年己内酰胺装置建成投产。6月，巨化集团扩能改造完成，产能提升至5万吨/年，另外新建的10万吨/年装置于10月开工。 7月，恒申与荷兰帝斯曼签署协议，分两期建设100万吨/年己内酰胺装置，一期2015年内完工。 8月，巴陵石化与恒逸石化（000703，收盘价10.60元）合作的20万吨/年己内酰胺生产线贯通。同时，平煤神马在平顶山市投资20万吨己内酰胺项目，一期工程建设周期3年。锦江石化投资60万吨/年己内酰胺项目，一期20万吨/年。9月，山东方明20万吨/年己内酰胺装置投产。 在这一年里，我国已建成的己内酰胺装置产能为111万吨/年，几乎是2011年的一倍。 进入2013年之后，己内酰胺扩能脚步并没有停止。 1月，永荣控股宣布将在秀屿石门澳产业园投资建设60万吨/年己内酰胺；三鼎石化宣布100万吨/年己内酰胺项目在盐城大丰开工。以上皆为公开信息，投资者略微统计都可得出结论：2013、2014年，国内将有逾300万～400万吨/年新增产能陆续释放。