美国金融监管的历史性变革--漫谈欧美的金融监管（十）

每经编辑 赵庆

次贷本身的损失金额只有1.3万亿美元，数额并不大，问题是出在了次贷的证券化上，根据国际清算银行的报告，截止到2008年6月尚未结清的信贷掉期合约就高达55万亿美元，未结算的场外衍生产品价值，总额更高达648万亿美元，必须加以监管了。

上篇写到，美国政府对金融衍生产品缺乏监管，以致爆发了2008年金融海啸，其根本原因是《格拉斯-斯蒂格尔法案》这道防火墙被推翻了，对此奥巴马的心中自然有一本账。

2008年3月27日，奥巴马在对纽约市库珀联盟的演讲时说：“……1999年《格拉斯-斯蒂格尔法案》被废除，利益团体动用3亿美元游说国会的努力，并不是建立一个有效的监管架构，而是放松对银行的管制和便于兼并。”他提到了花旗银行、美林证券和安泰公司在上世纪九十年代后期，为推翻这条法律所付出的“努力”。

因此，奥巴马政府在积极救助金融机构与市场的同时，积极筹备和研究了一系列的金融监管改革方案，艰辛的立法过程历时了一年多。2010年7月21日，奥巴马总统终于签署了被称为数十年来最严厉，厚达2300页的《多德-弗兰克，华尔街改革和个人消费者保护法案》（简称《多德-弗兰克法案》），这一法案被称为奥巴马赢得的一项载入史册的重大政治胜利。

而包含在《多德-弗兰克法案》中的“沃尔克规则”（The Volcker Rule），就是针对不受约束的各类衍生品交易者（投资银行、保险公司和私募基金）及规模庞大的场外交易而制定的，于2012年7月21日正式生效。

其实，次贷本身的损失金额只有1.3万亿美元，数额并不大，问题是出在了次贷的证券化上，根据国际清算银行的报告，截止到2008年6月尚未结清的信贷掉期合约就高达55万亿美元，未结算的场外衍生产品价值，总额更高达648万亿美元，必须加以监管了。

“沃尔克规则”犹如《格拉斯-斯蒂格尔法案》，分离了商业银行和投资银行的业务，以期杜绝银行贪利投机。不过在法案的第619节里，却给华尔街留下了一丝“缝隙”，即允许银行一级资本（Tier1 capital）的3%，可用以投资私人资产和对冲基金，以及用于对冲目的之交易。

“道高一尺，魔高一丈”！就在“沃尔克规则”还未生效的2012年5月，摩根大通集团因大手笔沽空125种北美企业信贷组成的CDS指数（简称IG9），造成公司20亿美元亏损，而且还可能至少再巨亏数十亿美元。

颇具讽刺意味的是，造成巨亏的首席投资办公室的工作重点，本该是风险控制。由于经济“渐渐复苏”，那位绰号“伦敦鲸”的交易明星，颇为看好金融市场的未来，因此预测企业债券违约将下降，而相关的CDS合同保费价格必将下跌，因此不断大手笔做空IG9。然而由于欧债危机的肆虐和欧洲选举造成的诸多不确定性，使市场气氛骤变，企业违约指数不断上升，不少对冲基金与摩根大通对赌，终于造成摩根大通的天量损失。可实际上，这些天量的损失，最终还是得由广大投资者承担。

这时，我们必须提一提在众多的金融监管机构中，一个非常重要的幕后角色--评级机构。在整个金融体系里，评级机构被戏谑为债券市场的“看门狗”，通过“评分”来反映相关资产的风险度，它们亮出“3A”评级作为安全投资的黄金标准。享有权威地位的美国穆迪、标准普尔和惠普这三大国际信用评级机构，在美国债券评级市场的份额高达98%，但是他们却为虎作伥，干了大量诱惑投资者上当的丑事。

比如2008年，国际清算银行以及由全球金融体系委员会（CGFS）成立的一个研究小组发现，评级机构低估了次贷危机的严重程度，依据是有“太多市场参与者”。中国就购买了巨额的富有异国情调的衍生产品：如企业债券、住宅按揭证券和抵押债务（CDOs）。华尔街忽悠中国购买住房按揭证券及衍生产品的故事，特别具有说服力：在过去的半个世纪中，美国房主获得了万亿美元的住宅按揭贷款，贷款的损失可以说只有千分之一。除了大萧条时期，美国有一些地方房价有所下降，那也是暂时的，除此之外美国房价根本不会下降。

在这种情况下，中国的巨资才源源不断地进入美国。中国政府持有“两房”发行的证券为3763.26亿美元；其中，ABS（Asset-Backed Securities资产支持证券）为2060亿美元。

世界各国巨资的涌入，给了“两房”（房利美和房地美）大量的“弹药”，“两房”变得财大气粗，转手将“弹药”填入金融机构--从发放房贷的金融公司购买按揭合同，金融机构便有更多的钱发放次级贷款。如此这般周而复始，美国的房价便像气球般越吹越大，直线飙向天空。全球金融体系委员会的报告指出，评级机构依据“有限的历史数据”和被低估的“原始风险”，没有“更好的”提供结构性融资评级的主要风险信息。比如，穆迪给予Countr ywide（美国最大的房屋贷款金融机构，在金融海啸中倒闭了）的次级贷款证券最高评级，导致了投资者的巨额亏损，又致使成百上千的房主失去了家园。

对此《纽约时报》发表评论说，债券市场的“看门狗”是被“驯服了，还是打盹了？……我们看到了他们不称职的信用分析错误，还看到他们为盈利把灵魂卖给了魔鬼，或是两者都具备”。

然而，金融危机也给美国金融监管体制指明了改革方向。欲知详情敬请阅读下篇。