影响央行货币政策变化的三大因素

◎易宪容（中国社科院金融研究所研究员）

自中国人民银行在1月底推出公开市场短期流动性操作后（SLO），终于成功度过了春节的市场资金需求高潮期。在春节期间，央行在公开市场进行了两期8600亿元14天期逆回购操作，这不仅意味着向市场释放了6620亿的流动性，满足了春节期间市场对流动性要求及保证了市场利率稳定，同时，也意味着8600亿元逆回购将于下周到期，央行需要从市场回收流动性，央行的趋紧货币政策不会改变。而这种货币政策将成为未来几个月的基本趋势。

从1月公布的数据来看，不仅国内实体经济开始逐渐走出下行的困局，国内的经济开始全面的筑底反弹，而且欧美经济的不确定性的趋缓 （无论是美国经济开始复苏，还是欧洲主权债务危机缓和，都表明全球经济的不确定性正在减弱）；而且三大影响国内货币政策变化的因素更是突出。

一是CPI问题。从1月的CPI来看，尽管同比还是增长2%，但远远高于市场预期。如果节日的因素，2月份的CPI可能会有比较大增长幅度。加上PPI的环比上升，今年通货膨胀的压力是央行不得不关注的大问题。为了应对今年通货膨胀的压力，央行货币政策可能会更为谨慎。即使是通过公开市场操作也是如此。

二是国内70个大城市的住房市场的价格，不少城市已经连续多个月上涨了。尽管看上去这种房价上涨幅度很小，在所谓的政策控制范围内，但央行肯定明白，从国家统计局获得的这些房价上涨信息估计很大程度上是地方政府操纵的结果，不少城市的房价上涨可能比实际公布的数据要高得多。国内房价上涨，也意味着已经吹得不小的房地产泡沫还在吹大。当前房地产泡沫继续吹大，也正是2012年上半年放松银行信贷的结果。如果今年央行对该问题没有一个清醒的认识，国内住房市场的泡沫问题会进一步放大，这可能成为中国金融危机爆发的导火线。所以今年央行在处理国内房地产市场问题上会格外的小心，而不会再蹈2012年覆辙。

三是从1月信贷增长的数据来看，1月份金融机构新增信贷规模达到1.07万亿元，是2010年1月以来单月新高，年初信贷快速扩张的态势十分明显。这不仅在于各商业银行年初抢信贷、抢额度的态势，而且也表明新一轮投资热潮正在兴起。特别是从1月份社会融资规模达到2.54万亿元，创下历史新高，以及M2增长达到16%以上的情况来看，当前国内货币政策过于宽松、市场流动性过多，而且也表明央行货币政策对管理市场流动性的作用正在弱化及地方投资热潮比市场预期的要高得多。再加上国际市场泛滥的流动性正在流向国内市场。这就使得央行的货币政策更是逆水行舟。

面对当前的市场格局，春节后，央行的货币政策可能会更为谨慎，不仅在货币政策工具的使用上会十分谨慎，公开市场短期流动性操作将常态化，而且会与相关金融监管部门合作，更有效地控制整个融资体系流动性快速增长。可以预计，在近期内，面对过高的社会融资总额快速增长，相关监管部门很快会采取政策来控制信托和委托贷款快速增长，尤其是对地方政府融资平台贷款。在这种情况下，春节后，央行的货币政策将会更加谨慎及适度收紧。