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金地集团（600383）:结算大增，费用控制致净利润率小幅改善

12年前三季度公司实现EPS0.21元，净利润9.21亿，增91.9%，营收117.37亿，增80.7%。每股净资产4.73元。

业绩同比大增主要是去年三季度结算少导致。去年三季度竣工结算项目较少，三季度单季实现营收13.4亿，净利润0.02亿，而今年三季度竣工交付同比大幅增长，7-9月完成营收52.6亿，净利润4.2亿。

结算毛利率仍在下降，净利率小幅上升。12年3季度单季结算毛利率29.6%，环比二季度降4.4pc，比去年同期降14.8pc；前3季度累计结算毛利32.9%，同比降6.3pc。但公司费用把控有所改善，毛利下降对净利润率影响不大。12年前3季度结算净利润率7.8%，同比升0.5pc，环比持平。

业绩锁定性良好。期末预售账款337.8亿，较年初增105.7亿，已锁定我们预测的12年全年营收和13年营收的66%。

货币资金仍保持充裕，预计四季度现金优势仍将持续转化为公司拿地优势。期末账面现金188.2亿，短借和一年内到期的非流动负债合计125.6亿，资产负债率72.6%，扣除预收账款后40.6%，净负债率65.8%。

预计12、13年EPS分别为0.70、0.90元，RNAV8.10元，现股价相对折38%，安全边际充足。我们认为金地现金优势带来拿地优势，产品结构及组织结构调整带来周转提升，成长性高于行业，目标价7.5元，对应12年PE11倍，增持。(国泰君安证券 分析师：李品科，孙建平)