滕泰:经济运行将呈现“L”形 “降准”宜早不宜迟

滕泰：

经济学博士，15年金融从业经验，曾先后担任海通证券交易员、投资经理、机构客户主管、行业公司研究主管，东吴证券资产管理部副总经理，东吴基金公司投研总监，中国银河证券研究所所长，民生证券副总裁、首席经济学家等职务。

滕泰不仅具有丰富的投资实战经验和投行管理经验，而且在中国经济研究方面独树一帜，著有《新财富论》、《财富的觉醒》、《投资银行》等专著。

2012年8月，滕泰发起创办万博兄弟资产管理公司和万博经济研究院，担任董事长和研究院院长。

最近出炉的宏观经济运行数据，出现了明显的好转迹象。受此利好消息影响，A股市场近期出现了一波小反弹行情。临近岁末，展望新的一年，面对复杂的国际国内经济形势，中国经济将出现哪些新的趋势？经济是否已筑底企稳？财政政策和货币政策未来可能出现哪些新的变数？带着这些问题，证券时报记者日前专访了万博兄弟资产管理有限公司董事长滕泰。

在滕泰看来，中国经济短期已筑底企稳，但未来较难出现大幅反弹，最有可能呈现出略微上翘的“L”形的趋势，在通胀水平下降、经济企稳的背景下，目前应该尽早降低存款准备金率，给中小企业和股市提供流动性支撑。

经济短期触底

中期呈“L”形

从美国经济最新的运行数据来看，滕泰认为，美国经济已经持续好转，三季度更是超预期运行，并且这一趋势还可持续。以消费而言，美国消费者信心指数已得到较大程度恢复，至少持续到明年上半年问题不大，加上圣诞节等节假日对消费的进一步拉动，以及宽松货币政策带来的低利率环境，占据美国经济70%左右的消费将带动经济有效复苏。

从住房投资来看，在经过2007年至2011年连续五年的下跌后，今年美国住房投资已企稳回升，房屋投资三季度同比增长14.4%。再从政府投资来看，由于竞选等因素刺激，三季度美国国防开支加大，但随着竞选的结束，这种财政投资扩大的现象不可持续，未来美国政府投资会有所回落。

“消费、住房和政府投资三个因素里面，至少前两个因素从目前来看都是乐观的，这就决定了美国经济复苏的可持续性。”滕泰认为，美国经济四季度同比维持在2%的增长概率很大，接下来的几个季度，美国经济仍将是全球经济增长的火车头，这对欧盟和中国经济的出口均构成正向刺激。

因此，中国经济目前的外围环境较好，而从内部因素来说，目前中国经济出口的转暖既有季节性因素，也有趋势性因素，尽管未来贸易顺差会逐步收窄，但出口短期已经开始反弹，长期也会保持稳定。在固定资产投资方面，目前的回稳主要是受基建及房屋恢复性增长的刺激，预计全年会增长20%左右，明年可能回落到20%以下，而从长远来看，投资增长稳定在15%附近应该是常态。在消费方面，剔除物价因素，目前国内消费增长比较平稳，这种平稳增长的趋势还会保持下去，过去那种跳跃式增长不大可能出现，“平稳增长”将在相当长时间内成为消费的主基调。

综合投资、出口和消费三个方面的判断，滕泰认为，中国经济未来的增长不会是“V”形反转，也不会是“W”形的反复筑底，而是略微上翘的“L”形。今年全年国内生产总值（GDP）可能保持7.8%~8%的增长水平，短期看，经济已触底企稳，企业去库存总体已经完成，进入补库存阶段。

货币政策不能脱靶

目前宜“降准”

按照以往的调控思路，既然经济已经见底企稳，货币政策大幅宽松就不太可能，而且政府对本轮房价调控的决心很大，所以，此前货币政策一直未敢大幅放松。此外，舆论对于过去十年货币超发引起的物价上涨、通货膨胀等多有批评之声，这也对货币放松形成掣肘。

“实际上，货币政策到了应该放松的时候了。”按照滕泰的观点，本轮经济下滑并未造成显著的就业问题，更没有对社会稳定造成压力，这与1997年亚洲金融危机、2008年全球金融风暴造成大批中小企业倒闭、大量工人失业具有很大的不同。另一方面，目前中小企业资金紧张，股市跌跌不休，从历史经验来看，任何时候货币紧缩，首先受伤的就是中小企业和股票市场。

因此，滕泰认为，尽管现在央行不断通过逆回购释放流动性，积极的财政政策和减税措施也刺激了经济的增长，货币政策未来较长时间内会保持相对稳健和中性，但这显然还是不够的。在中国，有些部门和经济主体的货币需求是刚性的，如国有企业，而有些部门和经济主体的货币需求弹性却很大，如中小企业和股市。这就造成了每一次货币政策调控受伤的总是中小企业和股市，造成货币政策的“脱靶”，即货币政策的行为和目标脱钩。从目前来看，货币政策在进行总量调控的同时，还要对中小企业进行结构性的支持，对股市适当导入流动性，不能只重视总量的调控，而不顾及资金流向的导入。

“货币政策不能光顾及眼前，还要有预见性。”在滕泰看来，明年物价很有可能重新抬头，并且在2014年形成物价的高点，目前是20%左右的存款准备金率，“难道到那个时候还要把存款准备金率提高到25%以上？”与其到那个时候货币政策陷入困境，不如在物价处于相对低位时降低存准率，一方面可以刺激经济增长，另一方面也可以为未来的货币政策预留一定的空间。实际上，通货膨胀今年一季度就已经开始回落，这为降低存准率等货币放松政策提供了现实条件。

由于中小企业资金紧张，导致民间高利贷横行，造成不少潜在的金融风险。此外，货币偏紧造成人民币升值预期不断增强，全球热钱都往中国涌，容易带来新的资产泡沫。滕泰呼吁降低存准率，恰恰是为了缓解目前货币偏紧的局面，给实体经济和股市提供流动性。目前A股市场的风险收益比已悄然发生逆转，无论是经济复苏，还是股市反弹，都差最后一把火，这就是流动性。

滕泰还认为，随着国内外持续的贸易顺差、持续的资金利差以及持续的劳动生产率提高的差异，未来三年人民币累计还有10%的升值空间，预计人民币兑美元汇率将升至5.7左右的均衡水平。记者付建利