经济遭遇“去房地产化”阵痛

张国红

今年以来，中国经济景气状况持续下滑，促使人们更加认识到，稳定投资才能稳住增长，但同时又不能终止经济“去房地产化”进程。中国经济因此陷入了既要提振投资需求、又要坚持“去房地产化”的阵痛之中。

这里，有必要对正在进行中的经济“去房地产化”情况作一番分析，以便揭示当前投资需求下降、经济继续下行的部分原因。

从目前看，9月份中国制造业PMI为49.8%，比上月回升0.6个百分点，制造业PMI月度数据仍低于50%的荣枯线，这意味着制造业尚未走出萎缩的阴影。需要指出的是，“去房地产化”对制造业的快速收缩影响也相当显著。上一轮制造业的持续繁荣，在某种程度上来自制造业企业扩大产能或进入新产业的投机性目标，即获取廉价土地、寻求投资性房产的增值空间，由此带来的利润当然比制造业本身更高，甚至这部分利润可以对冲制造业海内外经营的不确定性风险。可以说，制造业的“房地产化”，极大地刺激了上一轮经济景气周期末期中国制造业的快速增长。

但是，自2010年以来的房地产调控却压缩了制造业的这一套利空间。失去“房地产化”的隐性支撑，制造业也就失去了“房地产化”对其利润的间接补贴，即使不发生海外市场的萎缩，国内劳动力成本、环境压力等上升，也会导致制造业因其盈利下降而不断收缩，而房地产调控恰恰加剧或加速了这一收缩进程。

“去房地产化”也影响到了整个经济。统计显示，在今年上半年的三大需求中，消费平稳回落，进出口大幅回落，投资需求同比增长20.4%，比上年同期回落5.2个百分点。然而，上半年房地产同比增长16.6%，比上年同期回落16.3个百分点。有分析认为，房地产投资的快速回落，不仅是引起投资需求不振的主要原因，也导致了今年上半年GDP增长的明显下滑。

应当看到，经济“去房地产化”是当前宏观调控的一个重要目标，也是衡量经济转型是否成功的标志之一。尽管一些地方政府对房地产调控频频尝试“微调”，但中央政府坚持房地产调控的政策主张没有发生实质性改变。这至少说明，中国经济“去房地产化”的未来之路还相当漫长。

而从以上分析看，当前经济“去房地产化”的短期负面影响已经出现。有鉴于此，一些人开始担忧，失去了“房地产化”支撑的经济能否保持稳定增长，因为以往的增长主要是依赖于经济的“房地产化”。比如，2008年为了稳定经济增长推出的4万亿经济刺激计划，其中巨额信贷和大量资金大都流向了建筑、基础设施和房地产等行业。由于建筑、基础设施和房地产等行业能带动上下游几十个关联行业的投资增长，这种带动作用对扩大投资、促进经济增长的短期效果非常明显。

而现在，因为经济不振，稳定投资再次成为当前稳定经济增长的次优选择。但是，在经济“去房地产化”背景下，如何才能稳定投资，进一步考虑，有什么新的投资需求可以替代房地产投资、带动其他行业投资增长，并成为稳定投资甚至稳定增长的新动力。事实上，很难找到房地产投资的有效替代品，目前仅仅靠扩大基础设施、新兴产业等投资，对有效带动投资需求增长、达到稳定增长预期目标依然存在很大的不确定性。

这样，中国经济就陷入了“去房地产化”的两难困境：如果不稳定当前的房地产投资，就意味着稳定投资的效果将大打折扣，经济也将面临继续缓慢下行或长期收缩的“硬着陆”风险；如果释放了被压制的房地产投资，稳定投资乃至稳定增长等问题都将迎刃而解，但巨大的潜在风险是将继续加重经济的“房地产化”，刺激房地产的再度繁荣，累积更大的房地产泡沫。

从政策相机抉择的角度分析，既然认识到了稳定投资是稳定经济增长的关键所在，为了尽快扩大投资，不妨考虑发挥房地产投资的适度回暖对提振经济的正面效应，直至经济开始平稳回升。比如，8月份房地产投资增速环比小幅回升，9月份土地市场开始回暖，市场期待这一正面的影响慢慢扩散。当然，政策操作仍要谨慎，要坚决抑制房价反弹，防止房地产泡沫继续扩大。

所以，要看到坚持经济“去房地产化”的宏观政策目标，对经济成功转型有很大的正面效应，与此同时也必须看到，经济“去房地产化”的进程不可能一蹴而就。要在抑制房价反弹的同时，发挥房地产投资回稳对提振经济的正面效应。如此，中国经济在短期内或许可以触底回升，走出经济“去房地产化”带来的增长乏力的困扰。