不必对T+0交易谈虎色变

每经编辑 李允峰    

李允峰

近日有消息传出，包括沪深300ETF在内的ETF基金场内交易正在酝酿采用T+0机制。据了解，有关部门正抓紧研究、落实改进这一交易制度的各项准备工作。此举一旦落实，将有利于提升ETF交易活跃度，提高市场定价效率。而随着ETF采取T+0交易的讨论走向深入，各方人士对股票市场恢复T+0交易的呼声也逐渐强烈。

对于蓝筹股采取T+0交易，尽管仁者见仁，智者见智，但这项交易制度并非“洪水猛兽”，不必放大T+0交易的风险，从而谈虎色变。从海外市场来看，无论是新兴市场，还是成熟的证券市场，都存在对本国证券市场交易制度进行改革的现象，而且其最大特点都是交易制度中的股票交收日日趋缩短。从原来的T+5缩短到T+1，甚至多数国家恢复到T+0交易。这种改革的目的，无非就是提高股票市场的结算效率，降低投资者的交易风险，让投资者及早进行修正操作，增强市场的流动性，让股票市场呈现更真实的价格，从而促进市场有序而高效地运行。

很多人反对T+0交易，认为这种交易制度会造成股市投机，其实这是一个认识上的误区，T+1交易才会增强股市的投机性。由于A股市场在一些垃圾股和小盘股中，存在较强的投机性，如果当天股票大涨，机构或者大资金方因为既有股票也有现金，可以变相实施T+0交易，而中小投资者只能第二天出售，有可能股票价格又回到原位或更低。事实上，恰恰是这种不成熟的T+1制度助长了股市的波动性，并对中小投资者构成了利益侵害。从保护投资者利益的角度来说，笔者赞同在蓝筹股中尝试进行T+0交易，并建议尽早在中小板和创业板市场实施T+0交易。实际上，T+0交易是国际证券市场通行的一项交易制度。美国、日本等证券市场均允许这种日内回转交易．而且不少市场的日内交易十分活跃。T+0交易并未增加投资风险。对投资者而言，T+0交易提供了更加灵活、便利的投资手段，有助于减少损失，降低交易风险。

我国上海证券交易所和深圳证券交易所分别在1992年5月和1993年11月实行过股票的T+0交易。由于当时各方面条件不成熟、监管缺乏经验、股市过度投机等原因，管理层决定从1995年1月1日开始取消股票的T+0交易，改为T+1交易。虽然T+1交易在一定程度上适应了当时股票市场的状况，但是随着我国A股市场的不断发展完善，T+1交易日益显露出诸多弊端。股市现货的T+1交易与股指期货的T+0交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用，更不利于股票市场的活跃和资金使用效率，加上对于中小投资者而言，机构投资者具备变相T+0交易操作功能，如此一来，呈现出更多的不公平性。因此，这项制度改革势在必行，也是符合投资者利益的。

当前，证券市场已经具备实施T+0交易的环境，其条件也已经成熟。首先，股市规模进一步扩大，截止到2012年10月18日，上海证券市场流通市值已经达到12万多亿元，深圳交易所上市公司流通市值也达到4.5万多亿元。其次，股市基础性制度建设也在不断完善中，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。从新股发行制度到退市制度，再到打击内幕交易制度等，监管层最近几年来致力于制度建设和提升监管水平，加上对投资者进行风险教育，这些市场环境已经足以应对实施T+0交易的各种情况。再者，技术上实施T+0交易也已并非难事，T+0交易可以有效减缓目前市场上限售股流通的压力。

因此，监管层无需陷入市场上各种讨论的纠缠中，果断实施，积极尝试，先从蓝筹股开始，再逐步扩大到其他交易品种，使这一措施得以落实，从而加快国内证券市场向国际市场靠拢，并健康发展。

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