信托与债券狂欢可能血本无归

一些地方政府陷入财政困难，为了挽救下行的经济，开出投资清单。所有的清单指向一个问题，靠什么支付？银行“芝麻开门”，万事皆好；银行“芝麻不开门”，万事皆休。 目前只是舌尖上的投资高峰期，因为银行钱包紧锁，企业中长期贷款疲软无力。8月新增信贷7039亿元，同比多增1555亿元，虽然高于市场预期，但结构显示投资目前还只是停留在口头。银行货币引擎受到制约，目前投资规模比2009年小得多，只能说是茶杯里的投资风暴。 减去同业代付等表外转表内因素后，贷款并没有增长，居民中长期贷款增加，企业中长期贷款回落，所谓投资高峰期名至而实未归。在现有的贷款结构中，出现谨慎的新趋势：中长期贷款比重上升到40.6%，其中主要是居民贷款的贡献，这可能与二季度以来房地产的持续回暖有关。 非房地产的投资主要集中在国家重点项目，非金融企业及其他部门中长期贷款仅增加1203亿元，低于票据融资111亿元，增长总体乏力。 上半年固定资产投资下降，目前情况未有根本改观。2012年1月~8月，全国固定资产投资（不含农户）217958亿元，同比名义增长20.2%，增速比1月~7月份回落0.2个百分点。考虑到发改委集中审批的一些项目资本金由地方财政支出，其他主要由银行贷款筹集，银行这座宝库不听从“芝麻开门”的指挥，实际投资不可能大规模增长。 有关部门非常谨慎，多重政策目标彼此消解，既希望进行基础投资稳增长，也希望兼顾房地产市场平稳与经济结构调整。银行左右为难，一方面要满足风控指标，温州等地不良贷款率急速上升给银行敲响了警钟；另一方面要支持基础设施投资，支持实体经济增长。 银行外的融资渠道盛行，缓解了部分资金压力。从最近的货币数据看，虽然贷款增长缓慢，但社会融资总量上升显著。2012年1月到8月，社会融资规模达到10.07万亿元，同比增加6915亿元。8月社会融资规模为1.24万亿元，环比上升1885亿元，同比去年8月上升1666亿元。信托业木秀于林，8月份信托贷款增加1180亿元，同比多增1004亿元；中小企业集合债异军突起，企业债券净融资2584亿元，同比多增1686亿元，两项融资达到年内的最高值，让人关注。 投资者必须有清醒的认识，银行外融资越多，信托与垃圾债越多，未来债务风险预期也就越高。信托与垃圾债等并不保本，很多激进而盲目的投资很有可能血本无归——以前的投资者必须认清垃圾股，现在投资者必须认清高风险债，必须认清信托背后的不同信用等级。 以地方财政作为显性或隐性担保的信托增长最快，地位早在房地产信托之上。用益信托数据显示，今年上半年共发行356款投向为基础产业领域的信托产品，发行规模为718.95亿元，规模同比增长116.02%；6月~8月份共发行了70多款应收账款类财产权信托，实际募资规模达272亿元，其中85%的交易对手为地方融资平台公司。某些激进的信托公司已经面临信用、展期等一系列问题。 中小企业集合债是垃圾债，是今年金融领域的市场化改革成果，无需行政审批即可发行交易。让人担忧的是，投资者只记住了高收益，却把垃圾债的高风险抛在脑后，评级机构诚信与交易深度未能同步跟上。 为了拉动实体经济，多样性融资手段进入市场，既有市场化的改进，也有泥沙俱下的投机。如果拧上银行的水龙头，债务风险不会表现为银行为枢纽的三角债，而会表现为信托与高收益债券的倒账。 未来上述债务不偿还的风险较高，却不能算是坏账或者违约，因为合同上写得清清楚楚。如果说以往以银行贷款融资的方式投资，结果是货币贬值，那现在着眼于社会融资渠道的借贷，很有可能是投资者享受高息之后血本无归。发展社会融资是市场化的一步，但必须警惕市场化的疏漏很可能带来的惨重代价。