希望A股市场跌个透

每经编辑 每经评论员 叶檀    

A股市场继续下挫，今年有可能继续蝉联亚太股市倒数第一的桂冠。我希望A股市场能够下跌，一直跌到市场真相浮出水面，跌到不得不刮骨疗毒。如此，A股市场才有二次起步的机会。

证监会主席郭树清先生被寄予股市赌场终结者的重任。事实上，上任后，郭树清主席以几乎几天一个重要新政的速度，推进着A股市场的制造性变革。到目前为止，推出退市制度、改革新股发行制度、严查内幕交易、证监会内部的轮岗制度，都是荆棘丛生、困难异常而又极端必要的改革。对此指指点点，认为改革未到实处，是书生式的过苛指责，但在给予改革者以历史之同情的同时，我们必须指出，某些改革要点从理论到实践仍未得到厘清与落实。

A股市场下跌，可以让决策者更加清醒，直面体制要害。

A股市场是单边利益输送的市场，股权结构天然地倾向于向控股股东与大股东进行利益输送。wind数据显示，今年上半年，A股共发生1921次大股东及高管减持，涉及29.68亿股，套现356.67亿元。减去上半年同期的增持数据，则净减持8.21亿股，净套现金额达222.52亿元。其中，攀钢钒钛、海康威视、华丽家族、九州通的减持金额均在10亿元以上，有些公司盈利几千万，套现几个亿，是社会财富的削骨器。

A股市场成为大股东、甚至行业间的一场分赃游戏。到目前为止，新股发行体制改革对现有的大股东套现，大股东与普通投资者之间尖锐的利益冲突置若罔闻，甚至以市场化为名，给予大股东套现、增持等更多的选择权。市场化的原则必须坚守，但中国的市场化很容易在失去对权贵控制时，异化成为权贵寡头市场。常见的情形是，某个企业上市，当地主管部门的官员或者其七大姑八大姨，还有天知道怎么从地底钻出来的自然人大股东们，趁上市解禁机会大发利市，赚取一、二级市场差价。有的原始股甚至一分钱未出。

以笔者曾经关注的徐家汇商城而论，今年3月5日，徐家汇2.14亿股原始股解禁伊始，不出意外，该公司开始进入大面积抛售之旅。自今年3月5日至6月25日，该股被减持金额超过3亿元。这一数额，对于一只解禁后单日成交额最多不过6000多万元的股票来说，是不可承受之重，更不能承受的是，该公司业绩下降，股价一跌再跌。大股东减持大发利市的欢庆声，成为二级市场中小投资者的诅咒声。这种公司上市之前、上市之初，对市场与公司稍有了解者就能预料到这样的情况，必定会成为现实。成为这样的预言家没有什么好得意的，只要看到公司上市之前的分红与上市之时的急迫以及股东构成，就能了然于胸，对市场的某些特质也就有了更深入的了解。

重大问题包括，大股东与中小股东之间利益严重失衡怎么办？股票市场的股东民主变成权贵独吞怎么办？A股市场在股改之时，保护中小投资者最有效的类别表决制，在股改之后被束之高阁，中小投资者参与公司治理、参与公司意见，成本高昂。

相似的情况还包括，公司造假上市怎么办？香港证监会能够以洪良国际展示自己的决心，但内地一大批包装上市、上市即变脸的公司却未能受到惩处。虽然证监会竭尽所能维持市场秩序，对于造假的中介机构、对于老鼠仓等采取了严厉的惩戒手段，但所有投资者心中都潜藏着同一个疑问，如果某家上市公司造假却受到强有力的庇护，应该怎么办？有时候，一个批示甚至一个电话就能推倒所有的规则，股票市场类似的历史悬案还有不少。作为现实主义者，只能希望靠股市的无情下跌，来击碎蚁附圈钱者的迷梦。

股市的下跌，可以警醒普通投资者。A股投资者仍存迷梦，希望暂停发行新股，希望实行T+0，他们被绳索套在了树上，还在等待奇迹的发生。

7月10日下午，笔者在《新财富夜谭》节目中与刘益谦等人谈市场，这位沉浸A股市场20年、人称法人股大王的投资者，现在基本进入休息状态。他表示，当初敢承担风险，是因为有政策红利，因为风险大而收益更大；而现在，一切市场条件都变了。风险与收益完全不成比，以为够便宜的股票，估值还在下移。他现在收藏品的资产配比，远远超过了股票。

不了解转变的市场，可能连逃生的机会都没有。普通投资者必须警醒，今天暂停发行新股，明天就是更大规模的发行融资；今天还能苟延残喘，明天连逃生的机会都没有。对普通投资者而言，置之死地而后生的唯一机会就是股市跌到底，而后进入关键改革。

全球市场都在寻求安全边际，投资者甚至可以接受美国国债的负收益率。A股市场的新时期已经到来，通过多空寻找安全边际，通过分散投资进行对冲。2011年，我们会问“你赚了多少？”2012年，我们会心一笑，说句“你还好吧？”

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