乌镇成最大盈利来源 第一创业推荐中青旅

随着国内生活水平的提高，旅游消费日益红火。2010年全年国内旅游21.03亿人次，同比增长10.57%，国内旅游收入达到12580亿元，增幅为23.53%。第一创业最新研报认为，相关业务子公司均处于行业 龙 头 地 位 的 中 青 旅（600138，收盘价14.88元）利用旅游业务的协同效应，将有效提振整体盈利能力。

乌镇旅游盈利贡献最大

2006年中青旅控股乌镇旅游，目前乌镇已成为公司第一大盈利来源，近三年分别贡献了公司净利润的28.5%、18.3%和33.6%。短期内即使年接待游客数量受2010年世博影响略有下降，但散客比重的提升、人均花费的增长将使乌镇综合经营收入分别实现5%、15%的增长。

公司正在全力推进以提升综合接待能力、人均滞留时间及消费为目标的西栅二期开发工程，使景区客房数扩容超过85%，景区人均花费接近百元。乌镇景区配套接待设施的进一步完善将为公司在未来两年分别带来1.14亿元、1.15亿元的净利。

古北水镇具备发展类乌镇模式的自然条件，产权完整明晰，政策支持，由经验丰富的乌镇经营团队倾心打造。项目一期将于2012年10月进入试营业，次年春季全面开业，预计项目迈入成熟期后将达到年均接待量超过400万人，创收10亿元。古北项目的实施将提升公司收入及净利中景区综合经营的比重，2012年、2013年分别为公司贡献0.27元、0.30元的EPS，有利于公司整体估值的提升。

去年毛利水平达历史最高

中青旅在旅游产品及服务上具有众多第一。首家将连锁经营模式带入旅行社行业；首家上市的旅行社龙头；首家建设旅游电子商务的旅行社；首家专业提供自由行服务并注册“自由行”旅游品牌的企业。公司通过着重发展盈利能力较高的自由行和公民出境游，使旅游主业毛利长期高于行业平均水平，维持在8%以上。

公司善用已有的品牌优势和优质丰富客户资源，有计划地向旅游产业链上端整合资源，通过“抓上下游建设、带动中间服务”拉动公司会展、公关以及连锁酒店业务迅猛增长，2010年、2011年上半年此类业务收入比重超过15%和20%，相关业务子公司均处于行业龙头地位。通过整合营销服务，2010年公司整体毛利水平提升至23.89%，达到历史最高值；并带动旅游板块对公司贡献的净利润比重提升，未来两年将分别升至42%和46%。

第一创业认为，公司旅游业务的协同效应将有效提振整体盈利能力。中长期看好公司在资源整合方面纵深发展，并带动估值的提升。预计2011年到2013年的EPS将分别是0.73元、0.92元、1.06元。目标价区间为20元~23元，给予公司“强烈推荐”评级。 第一创业