陆向东：牛市离我们有多远

　　陆向东

　　当市场经历持续大幅度调整后，面对着手中深度套牢的投资品种，以及各路专家提出的形形色色观点，许多投资者心里或许充满了疑问：牛市何时才能在A股出现？

　　其实，通过认真研读美国、香港等市场的发展历史，投资者就不难明白，导致证券市场存在牛熊交替轮回现象的根本性原因，在于实体经济自身存在着周期性盛衰。而一轮熊市究竟会持续多长时间，同前期实体经济以及牛市所呈现的具体状态存在着因果关系。通常熊市下跌的幅度、持续的时间同前期实体经济的繁荣程度、牛市的涨幅构成正比例关系。

　　回顾美国历史上的熊市，比如1929年10月21日，道指从386点疯狂跳水至198点。其后，仅在1个多月的时间里跌幅就高达48%，在经历了短暂反弹后股市再度急转直下，从1930年5月到1932年11月，连续出现6次暴跌，道指跌至41点，跌幅高达90%。剖析其暴跌的原因，笔者认为，从1920年开始，美国制造业以超过6％的速度飞速发展10年。同时，超前消费观念逐渐形成，推动社会需求快速增长，人们对前景空前看好，物价也随着需求的增长大幅度上涨。这种对未来的非理性预期，集中体现在股票市场就是全民陷入炒股热潮。而且当时证券监管制度不完善，由此引发熊市实属必然。

　　如果将不同股票市场的历次熊市进行归类分析，可以发现，熊市分为两种类型：内生型和输入型。比如，分别爆发于上世纪30年代美国、70年代香港的熊市都应属于内生型。内生型熊市来临前通常会出现以下的征兆：新上市的公司愈来愈多，而且为了应付市场对股票疯狂的需求，上市公司的素质下降；成交量创出历史新高；许多垃圾股受到追捧，投资者已完全失去对市场风险的戒备；看好后市的观点占据主流地位；融资额稳步攀升，甚至创新高；平时从不关心股市的人也纷纷入市买股票。

　　而输入型熊市不具备上述征兆，持续时间和累计跌幅都要小于内生型。比如，1987年出现在香港市场的“熊市”。10月26日星期一，恒生指数开市后15分钟下跌超过650点，全日下跌1120.7点，跌幅高达33.33%，为有史以来全球最大单日跌幅。香港联交所曾召开紧急会议，宣布为使投资者保持冷静，停市四天。在这轮股市暴跌前，香港本身并没有不利的经济新闻出现，其原因可能在于美国道指狂泻508点，创下一百多年来单日最大跌幅纪录。因此，这轮熊市持续时间不过2个月左右。

　　当投资者清楚熊市所具有的不同类型，以及内生型熊市来临前的特征，同时了解证券市场同实体经济一样呈现周期性兴衰，通过审视沪深股市本轮熊市前的种种表现，并与上面两种典型熊市进行对比后，A股牛市究竟何时来临，投资者或许才能做到心中有数。