分级基金需要去杠杆化

　　王磊/文

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　　证监会发布了分级基金审核指引征求意见，应该是看到了目前分级基金创新和人为过度放大风险，可能造成的金融风险。

　　条文的内容很晦涩，但主要的条款是降低风险，暂时不审批一些过分复杂的创新基金，同时降低分级基金的杠杆率。

　　指导意见里说，分级债基/股基的初始杠杆，最多为3.3倍/2倍，在运行中的最高杠杆，不能超过8倍/6倍。

　　初始杠杆的规定是有必要的，因为有些基金为了突出“高风险高收益”，初始杠杆定的很高，比如裕祥B的5倍，这实际上已经不是创新，而是赌博。

　　其次，在基金运行中，随着净值下跌，杠杆会变大。就拿裕祥B来说，在9月16那天，裕祥B净值0.689元，裕祥A，1.013元，母基金裕祥分级净值0.948。

　　这样算下来，当日裕祥B的峰值杠杆为5.88倍，离证监会规定的最高8倍，还是有差距。可以想象，当杠杆变为8倍时，情况会更加极端。

　　同时，证监会规定的是分级债基在设计上的杠杆率，还没有考虑到母基金自身也使用杠杆，两个杠杆叠加，远远超过8倍。

　　还是裕祥B，由于母基金有2.5倍杠杆，所以其杠杆为2.5*5=12.5倍，这远比8倍高。

　　按理说，产品设计是基金公司自己的事情，但我担心基金公司会过分迎合市场的赌性，设计风险愈发大的产品，重蹈美国次贷危机的覆辙。证监会此次的规定虽然比较温和，但控制了产品的初始杠杆比例，和动态的峰值杠杆，我觉得还是比较好的。