分级债基，创新过头

　　【相关报道】债市频“爆冷”分级债基杠杆风险暴露

　　按理来说，债券的风险是很小的。尤其是在中国。

　　在美国，发行债券是注册制。只要公开披露信息，就能发债，包括各类垃圾债。由于有详细的信息披露和相应的评级，以及投资者教育的充分，形成了一种惯例的均衡--即便投资债券可能血本无归，但垃圾债依然发行，投资者仍也热衷投资不同的货色，配置自己资产。

　　在我们国内，按规定垃圾债是不能发的，能够发的都是各类所谓的投资级（A）债券。按理说，咱们的债券安全得很。

　　事实上我们的债券也很安全。官方（包括城投、公司）债券几乎不可能违约--连银行破产都能接管，债券违约算个啥？

　　但是，在一个这么安全的债券市场，为啥我们要说债券基金的风险变大了呢？

　　首先还是基础市场的问题，由于国内没有一个足够公允的评级机构，因此债券发行的风险收益完全扭曲了。

　　比如说，一只BB的债券，非要评级为AA。债券级别高了，利率就低了，发行价格也高了。投资者买进后，价格就容易下跌。这就是所谓的市场自动为其“评级”。

　　第二，就是债券基金的自身设计问题。本来投资债券的人，都是喜欢低风险的人。基金公司硬要搞一个“分级债基”，创新过头。

　　其实，在创新基金领域，早就出现了“股票分级基金”。一个母基金投资股市，旗下分成两块资产：一块固定收益，另一块浮动收益。母基金亏了，浮动收益那块把本金让出来，保证另一块固定收益。母基金赚了，浮动收益全部拿完。

　　按理说，股票嘛，高风险高收益，大家爱玩，玩的人也知道这东西烫手。但是，去年，债券基金也出现了“债券分级基金”。这就有点搞不懂目标市场了。

　　分级债券基金的高风险份额，有两点原因，导致其风险特别大。

　　第一是设计上的原因--“双重杠杆”。

　　拿前段时间净值波动剧烈的博时裕祥B来说，其母基金博时裕祥分级，投资债券市值占基金净值比例为247.10%，自身杠杆2.5倍；然后通过分级的设计，子基金裕祥B获得5倍的初始杠杆，而随着净值下跌，杠杆还会进一步放大。

　　拿2.5和5相乘，答案是12.5。裕祥B在短短几日内净值波动40%的原因，一目了然。

　　第二个原因，是债基本身的持仓原因。债基不像股基，有最大持仓限额的规定（单一股票10%），其本身可以任意持有债券。

　　博时裕祥分级，用135%的仓位（带杠杆）持有一只国债；前段时间的富国天丰，只持有企业债（仓位156.66%，带杠杆）。这两个典型的情况，造成一个净值蹦极，一个遇到流动性困难。

　　买债券基金的人，是为了稳定收益。买分级债券基金的人，是为了啥？更何况分级债基的高风险份额净值，几天时间就上下40%，是卖给谁？