项银涛：后5个月 货币供应量增速可能走高

项银涛

    7月末，广义货币供应量M2同比增长14.7%，较上年同期下降2.9个百分点；狭义货币供应量M1同比增长11.6%，较上年同期下降11.3个百分点。从前7个月情况看，广义货币供应量增速总体呈现出稳步下降的运行态势，但考虑到上年同期基数的影响以及货币供应量按时点统计的因素，后5个月货币供应量增速仍有可能反复，并出现广义货币供应量增速走高的情况，应引起关注。

    从前7个月的货币供应量增速的走势分析，1月M2增长17.2%，为年内最高点；2月M2增长15.7%，增速明显回落；3月~7月，M2增速反复波动，从上个月情况难以准确判断下个月M2的增速变化方向。事实上，3月份和6月份的M2增速，均是在前期出现下降的情况下突然走高。虽然7月份M2的增速为年内的低点，但难以根据6月份和7月份的走势判断8月份的M2增速继续走低。

    导致M2增速变化可能出现反复的重要原因是上年同期数的影响。一是从相对数考察，2011年下半年M2增速存在走高的可能。2010年M2增速总体呈现出“前高后低”的运行态势，翘尾因素在上半年相对明显些。2011年下半年，翘尾因素消除后，M2增速有走高的可能。二是从绝对量考察，2011年下半年M2增速走高的可能性较大。2010年上半年M2的绝对增长量较高，增加了6.77万亿元；下半年M2的绝对增长量较低，增加了5.19万亿元。因此，2011年下半年M2增速走高的可能性较大。

    今年以来，全国人民币各项存款增长明显乏力，主要是因为理财产品的大规模集中发行分流了存款。如从理论分析，在一个相对封闭的体系内，如果不考虑商业银行利用自有资金投资债券因素的影响，限定一个时期，大致应该有“人民币存款增量=人民币贷款增量-流通中现金增量-人民币同业存款增量+外汇占款增量”的等式。从等式右边分析，新增人民币贷款约4.66万亿元；根据上半年外汇储备增量计算的新增占款约为人民币2.26万亿元，7月份进出口贸易继续出现顺差，因此新增外汇占款极有可能会继续增加；流通中现金减少0.01万亿元。从等式左边分析，前7个月，新增人民币存款约6.67万亿元。等式两边相差约1万亿元，主要是同业存款增量。

    事实上，今年以来，理财产品发行非常火爆。根据普益财富统计数据显示，今年上半年商业银行共发行8497款理财产品，发行规模高达8.51万亿元，已经超过去年全年的发行规模7.05万亿元。在理财产品在发行和兑付过程中，相当部分资金将沉淀为同业的存款，按照现行的金融统计制度，不在各项存款内反映，进而对货币供应量统计产生一定影响。2011年以来，广义货币供应量在4月就曾出现过绝对量下降的情况，4月份M2余额为75.74万亿元，较3月份下降746.3亿元，对应的4月份M2增速为15.3%，低于3月份1.3个百分点。

    基于以上分析，需要警惕后5个月M2增速出现走高情况。

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