消费旺季渐近 酒类股还有上涨空间

       相关数据显示，今年9月份，消费者信心指数环比上升0.1个百分点、食品和饮料行业景气指数环比分别上升7.2和5.4个百分点。在二级市场中，中银国际认为食品饮料板块作为业绩增长确定性较高的防御板块，估值仍有提升空间。

板块估值仍有提升空间

        在二级市场中，今年初至11月23日，食品饮料板块涨幅超越上证综合指数涨幅23个百分点，食品饮料板块相对整体A股和上证综指的溢价率处于低位。目前食品饮料板块的2010年预测市盈率为31倍，列市场第6位。中银国际认为作为业绩增长确定性较高的防御板块，估值仍有提升空间。

        中银国际认为白酒行业将重新燃起提价预期。8月～9月，五粮液、国窖1573和水井坊通过控量分别上调渠道价格40元/瓶、60元/瓶和50元/瓶，为下一步提价做好准备。近期泸州老窖通过控货，提高柒泉营销公司国窖1573结算价格50元/瓶，引发了高档白酒春节前后的提价预期。结合渠道价差和经销商调研，高档白酒终端需求未现大幅回升，春节旺季备货期来临，批发价格稳住，其中提价预期最高的是贵州茅台。

        在葡萄酒行业方面，行业回升态势明显。2000年～2008年，葡萄酒行业产量从20万吨增长到70万吨，处于较快增长阶段。受国际金融危机影响，葡萄酒消费受到一定的抑制，从今年二季度开始，葡萄酒行业产量增速逐步恢复，今年1月～10月，行业累计产量同比增速达到18%。

        在啤酒行业方面，中银国际认为近期公司业绩高增受益成本下降。在乳制品行业方面，中银国际认为行业景气回升，原奶价格上涨。

投资策略

        在投资策略方面，中银国际认为即将进入高档白酒春节旺季，提价预期带来板块估值提升投资机会。在高档白酒行业恢复初期，五粮液和贵州茅台的品牌拉力强，控量提价能力更强，是稳健投资首选。结合目前的估值水平，高档白酒行业推荐顺序为五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒；葡萄酒行业推荐张裕A；二线推荐有改制预期的老白干酒。

        其中，五粮液解决酒类关联交易后，治理结构理顺后可以改善的空间较大。首先，公司渠道管控加强，控量提高批发价格和零售价格，渠道价差保证经销商利润。第二，通过去年控量保价，明年五粮液放量12000吨左右，假设出厂价格提高20元/瓶，增厚2010年每股收益约0.08元。第三，公司可能推进管理层股权激励，将来市值考核可能占考核方式较大比重。最后，即便行业恢复不达预期，进出口公司关联交易解决利润回流等方式确保五粮液业绩增长的确定性。

        张裕从第二季度开始走出业绩增速低谷，高档产品酒庄酒和解百纳销量增速逐月回升。公司在强势地区江浙沪，通过分类营销模式，仍有提升空间，公司也在对上半年下滑的广东、福建地区加大调整力度，福建收入同比下滑幅度收窄，有望全年收入持平。预计明年业绩增速30%，目前股价对应明年市盈率26倍，公司经营稳健，长线配置。

        老白干酒改制与引入战略投资者预期不变，如果能顺利实施后，估算公司仅靠预收账款释放能大幅提高明年业绩达到1元左右，预期改制完成时间点在明年上半年。

中银国际



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